巴菲特投资思想·方法·实录（精装）

　　巴菲特是有史以来最伟大的投资家，被誉为“华尔街股神”，他依靠股票和外汇市场投资，成为世界上数一数二的富翁，创造了从100美元起家到今天获利470亿美元财富的投资神话，他倡导的价值投资理论风靡世界。事实上，巴菲特的投资理论简单、易学、实用，不需要高智商，不需要高等数学，更不需要高学历，值得所有希望在投资方面取得成绩的人士学习借鉴。 　　《巴菲特投资思想方法实录》系统、全面地总结了巴菲特的投资思想和方法，并详细实录了巴菲特主要的投资案例。《巴菲特投资思想方法实录》全面介绍了巴菲特的投资理念；集中投资策略、如何挑选企业股票、如何管理公司、如何做交易、如何读财报以及如何规避股市中的风险。 　　其中实录的巴菲特投资成功案例对读者的投资实践将有重大的指导意义。我们若想全面地了解巴菲特，就不仅要学习他的投资思想，把握他的投资方法，还应了解他的成长史、他的生活、他的个性，这样方能走入巴菲特的内心世界，也只有这样，我们才能领会他的精神实质，并将之运用于股市中。

第一章 巴菲特的价值投资理论 第一节 价值投资。黄金量尺 价值投资本质：寻找价值与价格的差异 价值投资基石：安全边际 价值投资的三角：投资人、市场、公司 股市中的价值规律 价值投资能持续战胜市场 影响价值投资的五个因素 第二节 评估只股票的价值 股本收益率高的公司 利用“总体盈余”法进行估算 利用现金流量进行评估 运用概率估值 股价对价值的背离总会过去 实质价值才是可靠的获利 找出价格与价值的差异 些重要的价值评估指标 第三节 时间的价值：复利 复利是投资成功的必备利器 长期投资获利的根源是复利 持有时间决定着收入的概率 投资者要为股票周转率支付更多的佣金 累进效应与复利效益的秘密 第四节 买入并长期持有投资理论 集中股力，长线投资 长期投资能减少摩擦成本 长期投资有利于实行“三不主义” 长期投资能推迟并减少纳税 长期投资有助于战胜机构主力 挖掘值得长线投资的不动股 巴菲特长期持有的股票类型 第二章 巴菲特的集中投资策略 第一节 最高规则聚集于市场之中 让“市场先生”为你所用 反其道而行，战胜市场 正确掌握市场的价值规律 不要顾虑经济形势和股价跌涨 有效利用市场无效，战胜市场 如何从通货膨胀中获利 历史数据并不能说明未来的市场发展 第二节 被华尔街忽视但最有效的集中投资 精心选股，集中投资 集中投资，快而准 集中投资，关注长期收益率 准确评估风险，发挥集中投资的威力 在赢的概率最高时下大赌注 确定集中投资的目标企业 多元化是针对无知的种保护 巴菲特持有的股票组合类型有哪些公司 集中投资的两大主要优势 控制股票持有数量的标准 第三节 聚焦新经济下的新方法 购买公司而不是买股票 不要混淆投资与投机的差别 需要注意的商业准则三大特征 高级经理人必备的三种重要品质 财务准则必须保持的四项关键性要素 公司市场准则中的两条相关成本方针 树懒式的投资模式 巴菲特投资指数基金的三点建议 第三章 巴菲特教你选择企业 第一节 选择企业的基本准则 选择有竞争优势的企业 选择盈利高的企业 选择价格合理的企业 选择有经济特许权的企业 选择超级明星经理人管理的企业 选择具有超级资本配置能力的企业 消费垄断企业是优先选择的投资对象 第二节 如何识别超级明星企业 抓准公司发展的潜力 中小型企业也值得拥有 解读公司重要的财务分析指标 公司有良好的基本面 业务能长期保持稳定 选择有优秀治理结构的公司 第三节 公司管理层优秀的8个标准 寻找优秀的管理层很关键 公司管理层影响着公司内在价值 有很优秀的资金配置能力 能够帮助企业渡过难关 能够成为企业的部分 可以把回购股票看做是风向标 评估企业管理者的两项硬指标 好的董事会能够控制经营风险 第四节 什么行业最值得投资 投资易于了解的行业 生意不熟不做 寻找长期稳定产业 寻找具有竞争优势的产业 顺风行业更值得投资 选准行业“领头羊” 选择具有核心竞争力的产业 第四章 巴菲特教你读财报 第一节 损益表项的8条信息 好企业的销售成本越少越好 长期盈利的关键指标是毛利润／毛利率 特别关注营业费用 衡量销售费用及般管理费用的高低 远离那些研究和开发费用高的公司 不要忽视折旧费用 利息支出越少越好 计算经营指标时不可忽视非经常性损益 第二节 资产负债表项的11条重要信息 没有负债的才是真正的好企业 现金和现金等价物是公司的安全保障 债务比率过高意味着高风险 负债率依行业的不同而不同 负债率高低与会计准则有关 并不是所有的负债都是必要的 零息债券是把双刃刀 银根紧缩时的投资机会更多 固定资产越少越好 无形资产属于不可测量的资产 优秀公司很少有长期贷款 第三节 现金流量表里面的9个秘密 自由现金流充沛的企业才是好企业 有雄厚现金实力的企业会越来越好 自由现金流代表着真金白银 伟大的公司必须现金流充沛 有没有利润上交是不样的 资金分配实质上是最重要的管理行为 现金流不能只看账面数字 利用政府的自由现金流盈利 第五章 巴菲特教你挑选股票 第一节 宏观经济与股市互为晴雨表 利率变动对股市的影响 通货膨胀对股市的双重影响 经济政策对股市的影响 汇率变动对股市的影响 经济周期对股市的影响 上市公司所属行业对股价的影响 第二节 选择成长股的7项标准 盈利才是硬道理 选择能持续获利的股票 选择安全的股票 发掘高成长性的股票 成长股的盈利估计 成长性企业的相似性 企业正常盈利水平 第三节 挑选经营业务容易了解的公司股票 业务是企业发展的根本 不要超越自己的能力圈边界 业务内容首先要简单易懂 过于复杂的业务内容只会加重你的风险 第六章 巴菲特教你做交易 第一节 如何判断买入时机 要懂得无视宏观形势的变化 判断股票的价格低于企业价值的依据 买入点：把你最喜欢的股票放进口袋 好公司出问题时是购买的好时机 价格具有吸引力时买进 第二节 抛售股票。止损是最高原则 牛市的全盛时期卖比买更重要 抓住股市“波峰”的抛出机会 所持股票不再符合投资标准时要果断卖出 找到更有吸引力的目标时卖掉原先的股票 巴菲特设立止损点 巴菲特在股价过高时操作卖空 卖掉赔钱股，留下绩优股 并非好公司就定要长期持有 第三节 持股原则，甩掉暂时得失 长期持有与短期持有的税后复利收益比较 长期持有与短期持有的交易成本比较 长期持有亦需要灵活变动 长线持有无须过分关注股价波动 第四节 巴菲特的套利法则 通过购并套利使小利源源不断 把握套利交易的原则 像巴菲特样合并套利 巴菲特相对价值套利 封闭式基金套利 固定收入套利 评估套利条件，慎重地采取行动 巴菲特规避套利风险的方法 第七章 菲特教你如何防范风险 第一节 巴菲特规避风险的10项法则 面对股市，不要想着夜暴富- 遇风险不可测则速退不犹豫 特别优先股保护 等待最佳投资机会 运用安全边际实现买价零风险 巴菲特神奇的“15％法则” 购买垃圾债券大获全胜 随市场环境的变化而变化 可以冒险但是也要有赢的把握 独立承担风险最牢靠 第二节 巴菲特提醒你的投资误区 警惕投资多元化陷阱 研究股票而不是主力动向 “价值投资”的误区 炒股切忌心浮气躁 没有完美制度 买贵也是种买错 没有制定适当的投资策略 钱少就不做长期投资 避免陷入长期持股的盲区 拒绝旅鼠般地盲目投资 慎对权威和内部消息 对于金钱要有储蓄意识 避免陷入分析的沼泽 巴菲特前25年所犯下的错误 第三节 误入股市陷阱 不光彩的“会计费用” 识破信用交易的伪装 不要为“多头陷阱”所蒙蔽 面对收益寸土不让 超越“概念”崇拜 识破财务报表的假象 市场信息的不对称现象 闭着眼睛投资 相信数学概率 卷入债务谜团 银行股是万能法宝 第八章 巴菲特的投资实录 第一节 可口可乐公司 投资13亿美元，盈利70亿美元 独无二的饮料配方 120年的成长历程 载入吉尼斯纪录的超级销量 无法撼动的知名品牌 领导可口可乐占领世界的天才经理人 高成长性下的高安全边际 第二节 政府雇员保险公司 盈利23亿美元，20年投资增值50倍 美国第四大汽车保险公司 巴菲特与政府雇员保险公司的情缘 所向披靡的低成本竞争优势 力挽狂澜的天才经理人杰克·伯恩 惊人的行业平均水平，两倍的超高收益率 超强盈利能力创造超额价值 巨大的安全边际来自GEICO公司的破产风险 第三节 吉列公司 投资6亿美元，盈利37亿美元 统治剃须刀行业100多年的商业传奇 比钢硬3倍的刀片技术 巴菲特敬佩的商业天才 持续增长的价值创造能力 超级“安全边际”，低价待遇 第四节 美国运通公司 125年历史的金融企业 重振运通的哈维·格鲁伯 高端客户创造高利润 高度专业化经营创造高盈利 优秀经理人创造的超额价值 新的管理层创造新的“安全边际” 第五节 华盛顿邮报公司 美国两大报业之 传统媒体的特许经营权 让总统辞职的凯瑟琳·格雷厄姆 巴菲特提议的最成功的股票回购 难以置信的超级“安全边际” 第六节 美国富国银行 投资46亿美元，盈利30亿美元 从四轮马车起家的百年银行 美国唯家获得AAA评级的银行 美国经营最成功的商业银行之 优秀的管理人带领富国走得更远 购并高手创造的惊人扩张 高盈利能力创造的高价值 第七节 中国石油天然气集团公司 投资488亿美元，2年盈利761亿美元 50年石油行业经验 垄断地位形成的垄断特权 管理最优秀的中国上市公司 通过海外购并转变为跨国石油巨头

　　巴菲特在投资发展史上可谓独占鳌头，被喻为“当代最伟大的投资者”、“华尔街股神”，他创造了从100美元起家到至今获利470亿美元财富的投资神话。2000年初，美国《财富》杂志评出20世纪的八大投资大师，而巴菲特名列榜首，成为名副其实的最伟大的投资者。 　　巴菲特从1965年接手伯克希尔公司至2007年的42年间，经历过股市崩盘、高通货膨胀、银行利率降低等险恶情况，但伯克希尔公司从未出现过亏损年度，这是绝无仅有的奇迹。而且，伯克希尔公司每股的净值由当初的19美元增长到2007年的504．98美元，年复合增长率约为22％。2008年，“次贷危机”爆发前夕，伯克希尔公司留存了近400亿美元的现金，并持有近300亿美元的国债，所以在危机到来时，巴菲特才能出手阔绰，当一个个投资人都在惶惶不安中度日如年，他却“在别人恐惧的时候贪婪”，手持大量现金勇敢地在华尔街抄底，通过一系列卓有成效的重大举措在危机中守住了财富，避免了像百年投行雷曼、美林的神话相继破灭的命运。到2010年，巴菲特仍以净资产470亿美元位列福布斯排行榜第三名。 　　中国有句古话说：取法其上，得乎其中；取法其中，得乎其下。我们要想在投资上取得卓越的业绩，最好的办法就是学习最伟大的投资大师的策略。毫无疑问，巴菲特就是一位最值得我们效法的大师。 　　身处风云变幻的股市中，最需要保持的是那一份绝对的理性，最值得依赖的判断工具仍是那一点很平凡、质朴的经营常识。事实上，巴菲特的投资理论简单、易学、实用。 　　本书系统、全面总结了巴菲特的投资思想和方法，并具体实录了巴菲特主要的投资案例。在这里，读者将会看到巴菲特价值投资理论的全貌，包括他的集中投资策略、如何挑选企业股票、如何管理公司、如何做交易、如何读财报以及如何规避股市中的风险。 　　随后实录的巴菲特投资成功案例也会对读者大有裨益。巴菲特曾用一句话概括他的价值投资理论的精髓：“我们寻找的是一个具有持续竞争优势并且由一群既能干又全心全意为股东服务的人来管理的企业。当发现具备这些特征的企业而且我们又能以合理的价格购买时，我们几乎不可能出错。”广发证券曾对美国主要的16种投资策略进行研究，结果是，能够在熊市中赚钱的就是巴菲特的价值成长投资，在牛市中能够超越指数4倍的也是巴菲特的价值成长投资。 　　他从一个小小的报童起步，没有任何家族遗产，建立企业之初只是把自己家中小小的阳台当做办公之地，从一穷二白的起点上开始了他的投资生涯。在创业之初，他只能去游说亲友进入他的合伙公司。 　　就这样，他一步一步走上了华尔街金融领袖的位置。在他半个世纪的投资生涯中，经历了全球性的经济萧条、东西方的冷战、美国数次对外战争、多次国内动乱、石油危机、网络泡沫、“9·11”恐怖袭击以及全球金融风暴。然而他却在每一次动荡中乘风破浪，逆势而上，转危为安，最终荣登世界首富的宝座。这是一个伟大的奇迹。因此，我们若想全面地了解巴菲特，就不仅要学习他的投资理念，把握他的投资方法，还应了解他的成长史、他的生活、他的个性，这样方能走人巴菲特的内心世界。也只有这样，我们才能领会他的精神实质，并将之运用于股市中。

　　股市中的价值规律股票的价格本质上是由其内在价值决定的。越是成熟的股市，越是注重股票的内在价值。股票的价值越高，相对的股票价格就越大。股票的市场价格会受到供求关系的影响，而围绕价值作上下波动。在一个健康的股市中，股价围绕价值波动的幅度都不大。股票的价格会随着企业的发展而变化，所以这是一个动态的平衡。一般来说，最多两年内可预期的股企效益增长，可列人动态价值考量的范畴中，相对的股价可以高一些。尽管市场短期波动中经常使价格偏离价值，但从长期来说市场偏、离价值的股票市场价格具有向价值回归的趋势。 　　希格尔说：“政治或经济危机可以导致股票偏离其长期的发展方向，但是市场体系的活力能让它们重新返回长期的趋势。或许这就是股票投资收益率为什么能够超越在过去两个世纪中影响全世界的政治、经济和社会的异常变化而保持稳定性的原因。 　　价值投资之所以能够持续地战胜市场，根本原因就在于其对价值规律的合理利用。投资者利用短期内价格与价值的偏离，以低价买人目标股票，形成理想的安全边际，利用长期内价格向价值的回归，以更高的价格卖出自己以前低价买人的股票，从而获取巨大的投资利润。 　　格雷厄姆在《证券分析》中指出：“当证券分析家在寻找那些价值被低估或高估的证券时，他们就更关心市场价格了。因为此时他的最终判断很大程度上必须根据证券的市场价格来作出。这种分析工作有以下两个前提：第一，市场价格经常偏离证券的实际价值；第二，当发生这种偏离时，市场中会出现自我纠正的趋势。”格雷厄姆认为，内在价值是影响股票市场价格的两大重要因素之一，另一个因素即投机因素，价值因素与投机因素的交互作用使股票市场价格围绕股票的内在价值不停地波动，价值因素只能部分地影响市场价格。价值因素是由公司经营的客观因素决定的，并不能直接被市场或交易者发现，这需要通过大量的分析才能在一定程度上近似地确定，通过投资者的感觉和决定，间接地影响市场价格。由于价值规律的作用，市场价格经常偏离其内在价值。 　　分析格雷厄姆关于价值投资的论述，我们会发现，格雷厄姆价值投资的基本思想是对股票市场价值规律的合理利用。 　　格雷厄姆将价值投资成功的根本原因归于股票价格波动形成的投资机会：“从根本上讲，价格波动对真正的投资者有一个重要意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者低价买人的机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者高价卖出的机会。”股市总是特别偏爱投资于估值过低股票的投资者。首先，股市几乎在任何时候都会生成大量的真正估值过低的股票以供投资者选择。然后，在其被忽视且朝投资者所期望的价值相反运行相当长时间以检验他的坚定性之后，在大多数情况下，市场总会将其价格提高到和其代表的价值相符的水平。投资者利用市场中的价值规律来获取最终利润。 　　200多年的股市历史表明，受价值规律的影响，股票价格会围绕股票价值上下波动，不过股票市场的波动更加激烈。这是因为：（1）金融证券的价格受一些影响深远但又变幻莫测的因素支配。格雷厄姆形象地把这种影响证券价格波动的非人力因素称为“市场先生”。“市场先生”每天都现身来买卖金融资产，他是一个奇怪的家伙，他根据各种各样难以预料的情绪波动，使价格落在他所愿意成交的位置上。（2）尽管金融资产的市场价格涨落不定，但许多资产具有相对稳定的基础经济价值。训练有素且勤勉的投资者能够精确合理地衡量这一基础经济价值。证券的内在价值与当前的交易价格通常是不对等的。 　　（3）在证券的市场价格明显低于计算所得的内在价值时购买证券，最终必将产生超额的回报。理论上价值和价格之间的差距约等于基础价值的1／2，而且至少不低于基础价值的1／3。最终的收益可能更大，而且更重要的是非常安全。 　　作为投资者必须明白的一点是，有些优秀的公司，因为受众人所爱，所以本益比不会很低。因此，对于投资者来说，只要一家公司一直都在快速而又稳定地成长，那么30～40倍的本益比也未必过分。 　　因此，投资者在分析优秀公司时，应该翻查有史以来有关公司的本益比资料，然后在股市低迷的时候，看看这家公司的本益比是不是已经跌人前所未有的境地。 　　价值投资能持续战胜市场作为投资者，在投资中，你付出的是价格，而得到的是价值，不需要考虑那些单个股票的价格周期及整个市场的波动。市场周期绝不是影响投资者选择股票的重要因素，当股价处在高位时，你更难以发现那些被市场低估的股票，因为此时大多数股票价格偏高；而当市场处在低迷时，你的选择余地会更多，因为此时大多数企业价值被低估，你就有了更多的选择。 　　巴菲特说：“每个价值投资的投资业绩都来自于利用企业股票市场价格与其内在价值之间的差异。”价值投资以高收益和低风险持续战胜市场。 　　从格雷厄姆1934年出版《证券分析》一书提出价值投资以后，70多年来，证券市场不断发展壮大，已经发生了巨大的变化，那么，价值投资在这70年期间一直有效吗？答案是：有效，而且非常有效，甚至可以说价值投资是唯一能够持续战胜市场的投资策略。 　　价值投资的实践也证明，基于安全边际的价值投资能够取得超出市场平均水平的投资业绩，而且这种超额收益并非来自于高风险，相反，价值投资策略的相对风险更小。 　　巴菲特关于价值投资的收益更高、风险更低的说法，根据一些财务指标与股票价格的比率分析（价格与收益比、价格与账面值比、价格与现金流量比等）表明，投资于低市盈率、低股价股利收入比率、低股价现金流比率股票，能够取得超额的投资利润。这些指标尽管并不能直接表示安全边际的大小，但可以间接证明比率较低的公司股票相对于比率较高的公司股票可能被低估，所以，相对而言具有较大的安全边际。因此，这为普通投资者采用价值投资策略提供了更多的依据。 　　价值投资者利用价格与价值的偏离，以低价买入目标股票，以更高的价格卖出自己以前低价买入的股票。那么，价值投资原理为什么有效呢？也就是说，股票市场中价格与价值为什么会这样波动呢？在股票市场中，价格为什么会经常偏离价值，而且在价格偏离价值后，经过相当长的时间后，价格会向价值回归呢？这是所有价值投资人都必须思考的最重要的问题。因为认识市场的波动规律，对于投资人战胜市场具有非常重大的意义。 　　实际上，价值投资能持续战胜市场的关键在于股市波动，合理利用价值规律。巴菲特回忆在为格雷厄姆一纽曼公司工作时，他问他的老板格雷厄姆：当一家股票的价值被市场低估时，作为投资者如何才能确定它最终将升值呢？格雷厄姆只是耸耸肩，回答说：“市场最终总是会这么做的……从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。”在当今社会，价值投资越来越引起人们的关注，但真正这样做的人并不多。因为价值投资的概念虽然不难懂，但人们却很难真正这样实践，因为它与人性中的某些惯性作用是相抵触的。投资者习惯了“旅鼠式”的行动，如果让他们脱离原有的群体，是非常不容易的。就像巴菲特所指出的那样：“在我进入投资领域三十多年的亲身经历中，还没有发现运用价值投资原则的趋势。看来，人性中总是有某种不良成分，它喜欢将简单的事情复杂化。”对投资者来说，重要的不是理解别人的投资理念，而是懂得在实践中如何运用它。 　　作为普通投资者，在买人价格上留有足够的安全边际，不仅能降低因为预测失误而引起的投资风险，而且在预测基本正确的情况下，还可以降低买人成本，在保证本金安全的前提下获取稳定的投资回报。 　　……