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买股票不看财报绝对是投机客而非投资客！ 股鱼教你3步骤11个要诀快速成为平民股神 5个指标就能筛选出绩优股 3个条件就可以剔除地雷股 3个公式可以马上决定买卖价格 看财报买股票，保证看得到也吃得到企业成长结出的甘甜果实！ 不基于财报的股票操作就是「投机」， 投机者99.9％都会以亏损收场。 本书是为投资者而写作。 本书抱持的股票投资哲学，是以合理的价格持有营运绩效良好的股票，并提供一套完整的方法实践投资目标。 首先，作者提出风险的观念，任何投资都要考虑的风险，因为许多投资人只注意到可能会有巨大的正报酬，但是往往忽略了一次大风浪，就可能让投资人倾家荡产。 当然，投资股票只懂得避免风险是不够的，还要找到股价被低估的资优股，本书绝大多数的篇幅在于说明上述主题。而财报信息的利用及解读又是其中的关键。你要找到营运绩效良好的股票，最好的方法就是阅读财报；而你要判断一个企业是否有可能关门大吉，财报也是重要的信息来源。因此本书以两章的内容说明财报的重要内容及不可不知的财务比率。在其中引用大量的企业实例，让你知道伪装良好的地雷股长什么样子。 当读者具备一定的财报解读知识，接着本书说明如何选出值得投资的口袋名单，以5项指针配合网站的功能，让读者5分钟就找到绩优股。投资股票的不二法则就是当股票市场价格低于股票价值就买进，反之卖出。但要如何估计股票价值？本书提供三组简单的公式，初学者也可以轻松代入，而得到具体的标准。 本书内容完整，举例丰富，适合不打算短进短出的投资人参考。 本书特色 就算你连财报都没见过，看过本书仍然可以成为股票投资高手 由基础的财报知识到简易的选股方法，自成一完整的系统。读完此书不会让你一夕之间成为财务分析高手，但是一定可以选出优质的股票，让你远离风险，享有不错的投资报酬率。 就算你连企业弊案的新闻标题也看不懂，看过本书，让你知道如何识破骗局！ 财报可以造假，这是大家都知道的事实，但是多数时候都有迹可寻。本书列举许多知名案例，告诉你为何许多评价极高的企业，骨子里只是纸上的财富。也告诉你其实他们在被媒体抓包前，财报上就可以看出端倪。本书也绘百幅以上图表，让你快速了解财务的涵义。 就算你忙到看盘的时间都没有，看过本书让你胜过股票机不离身的同事！ 漫步书市，不少书籍标榜一年赚五十倍，或是很短时间赚上百倍，相对而言，本书作者过去8年平均报酬也不过是20％，显的平凡而无奇。但是作者本业为科技公司的研发主管，他可以采用的方法，代表一般上班族也可以采用。采用剔除高风险标的后，分享公司营运成果的投资哲学，再不济的投资人，也可保有相当的获利。至于有些人宣称的投报率超过巴菲特加彼得林区好几倍，不过那些都要求全心投入，加上机运。一般人其实可遇而不可求。
股鱼 本书作者固定以股鱼之名，在部落格发表有关股市投资的文章。1977年生于高雄，毕业于台大机械工程所，现于著名科技公司担任研发主管。大学时对投资开始产生兴趣，至今投资资历超过15年。由于生性喜好与人分享知识及观念，因此不但开设股市投资相关课程，也勤于写作部落格。曾担任国立北科大推广教育中心财经课程讲师、CMoney理财特约讲师与财经社团讲师。 相对于许多投资人依重网络、口语及专业媒体，股鱼发现，这些都不如由企业依法必须公开的财务报表来得可靠。因为就算排除可靠性的因素，即使是专业媒体，也免不了卖弄耸动，影响读者的主观判断。 在丰富的教学生涯中，股鱼很遗憾的发现，多数的投资人都受限于数据的取得、信息源的干扰与风险意识的薄弱，而难以做出投资的抉择。也因为没有一致性的逻辑观念来面对投资的数个重要面向：数据取用、指针筛选、数字判断、价值分析，以至于在面对自身各个时期的财务问题时，落入短期性的投机陷阱。 投资是一个长期道路，最终目的是要提供投资人产生足够的资产部位来满足资金的需求。用短期性的观点只会落入投机的陷阱当中。作者试着在书中透过实际的案例来揭露与指导各种财务指针的应用、以及数字的陷阱。并透过实际的逻辑性选股来实证财报投资的绩效结果。也期许每位读者能透过本书的实际案例了解到财报数字的真正用途并建立出一套适合自己的投资流程。 作者Blog： www.stocksardine.com 作者序 股票市场属于资本市场的一部分，充斥着各种交易的耳语与各种目眩神迷的绩效谎言。近年来，由于资本市场交易制度的日趋完整，投资人进入市场的难度下降，形成各种蓬勃交易的现象。而金融工具本身的发展也日趋多元；股票、权证、选择权、期货、牛熊证等等工具，逐一被开发出来。其目的不外乎要活络证券市场的交易量，让想买的人与想卖的人都可以在最短时间内完成交易的结果。 但投资人必须要弄清楚一件事，证交所等机构活络交易的目的，并不是要替投资人增加利益，而是要藉由交易过程中抽取税金来赚取平台的费用收入，而券商提供财经信息也不全然是要帮助你做出更好决策，其主要的目的也是要赚取交易费用。 这里假设一位投资人进行了一笔100万元的交易内容（买进与卖出）。买进时，他会被收取手续费千分之1.425（0.1425％），投资人支付交易成本为1,425元（100万×0.1425％）；卖出时，会被收取手续费千分之1.425（0.1425％）＋证交税千分之3（0.3％），投资人支付交易成本为4,425元＝100万×（0.1425％+0.3％）。如果整个交易过程是不赚不赔的100万元，但实际上已经支出成本为5,850元。但这是一次性交易付出的成本，若交易次数拉高到10次时。则付出的成本显而易见的将增加至58,500元。 显然地，这些交易成本将统统落入到证交所与券商手中，且不论投资人本身是否在这个过程中获取利润，平台提供者都能稳定获取这部分的收入。从上面的说明可以看出，为何证交所与券商会这么积极的想要增加交易的次数，全是因为这关系着他们的利润，而不是投资人的利润。 投资人很容易陷入金额绝对数字的陷阱当中而不自知，当手上的资金部位不高时会认为0.585％的一次性交易费用看起来对于整体部位没什么影响，而交易至10次时也仅是拉高到5.85％。只要有一次出现涨停7％就足以抵销10次的交易费用。但这是一种错误的迷思。首先涨停是一种不确定的因子，但交易手续费率却是一种绝对的支出，在这个金融世界上只要冠上绝对收益（支出）的部分，大抵上都是以相对低的费用来支应，而不确定收益的部分则是有更高的收益水平来吸引资金的追逐，这是金融市场基本的原则。因此，如何降低固定费用的支出，便是增加收益的必要切入原则。 也因此降低交易次数，在先天上就已经提高了收益的水平，但纯粹的降低交易次数并无法保证可以提升投资获利的水平。这部分需要其他方式的配合方能达成这样的投资理想。此时，应回头来思考一件事情。股票到底是什么？股票本身除了数字的涨跌外是否还存在其他的因子？那驱动股价上涨的动力为何？透过这样的思考会让我们重新理解股票交易的的根本是来自于资金与股权的交换。企业家需要资金故出售一部分股权作为代价来换取资本，而投资人因看好该公司的经营绩效，故购入该公司的股权，以获取该公司未来经营绩效的分配权益，而该公司的价值估算则是来自于财务报表呈现的结果。 这让人想起「荷兰郁金香泡沫事件」，人们因不断攀升的交易价格而陷入疯狂当中。但当泡沫破碎，价格终究要回归到对象的本质上，而现今我们该庆幸的是，有财务报表这样的工具让我们可以透过财务数字去判断一间公司经营绩效的好坏与价值，进而回避掉入不必要的投机陷阱当中。 对于投资这件事情而言，财务报表是一切的基本。不基于财务报表的投资行为应一律统称为「投机」而非「投资」。依据班杰明．葛拉汉（Benjamin Graham）的定义来看：「投资是指经过详尽分析后，本金安全且有满意回报的操作」，在这所指的「分析」即泛指对于财务报表数字的解析。 既然我们要将资金投入资本市场运作，那学习如何透过财务报表来获取安全稳定的回报则是必然的过程。但财务数字本身有着许多意义与陷阱，因此学习如何正确的理解财务报表来降低投资风险便是投资人的重要课题！ 收回
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前言 第一章：股票投资的基本认识 先避免损失，再追求明牌 股票的投资有时赚、有时赔，无论赚赔一定会有手续费，不降低赔率、不减少手续费而只想到赚钱时的风光！其实一定会惨赔！ 1-1、忽视风险会要人命！ 1-2、资本市场与股票投资的关系 1-3、股票投资的三种获利模式 第二章：股票投资相关讯息可靠性评比 谁报的明牌最可靠？ 投资决策需要信息，但是越是可以轻易取得的数据，价值越低；可怕的网络新闻更可能让读者在了解真相前就被误导。 2-1不要成为点击率的受害者！ 小心来自耸动标题的误导 2-2 如何找到可靠而客观的投资信息 13种信息来源的可靠性评比 第三章：判读财报之前的三个基本动作 判别被包装为明牌的地雷股，有时很简单！ 要有高深的专业知识才能识破企业的虚伪造假？多数时候是的！但是有时就直接而明白地写在公开说明书中！ 3-1、如何找到财报信息 看证交所的财报信息投资最牢靠 3-2、认清月报、季报、年报的分别 月营收成长！其实不必跟着庆祝 3-3、是不是地雷？有时会计师会暗示你！ 当科风出问题时，会计师在签证中写了什么？ 第四章：认识与判读三大报表 了解企业体质、能力、行为的途径 在我近十年的投资经验中，我永远在等下一次的财报公布，我不用受网站新闻的轰炸，笑看专业的财经杂志告诉我投资的天方夜谭，只靠财报信息，平均每年赚20％的报酬。 4-1、检视企业体质的报表：资产负债表 存货增加而带来的净值成长是好事？ 4-2、表达企业获利能力的报表：损益表 高ＥＰＳ的东和为何还是出事了？ 4-3、拆穿企业假面具的报表：现金流量表 中美晶年年发股息怎么会有问题？ 第五章：认识与判读财务比率 找出机会与风险 企业和自然人很像，不会一夕之间改变！由于财务报表可以造假，因此较常出现突然的好转。当遇到这种情况，虽然你可能是发现企业中的吴下阿蒙，但最好好好地看看财报，因为其中不乏造假者！ 5-1、交叉比对找出真相 靠一张表检视企业体质 5-2、资产负债表常见的财务比率 你投资的公司还撑得下去吗？ 5-3、损益表常见的财务比率 绩效一夕间大幅好转？小心作假！ 5-4、现金流量表常见的财务比率 最难造假的财务比率 第六章：不要被信息淹没 用财报筛选出明牌的5个指标 当你用了以下方法还找不到可以投资股票！不要忘了巴菲特有把资金还给股东的纪录。 6-1快速找出无风险的投资标的 5个指标、8个步骤 6-2解答几个关于投资的关键问题
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了解过去才能判断未来，你认同吗？ 我们将场景换成小孩的学习历程与考试。会让你更容易理解这样的状况。 假设你的小孩目前就读国小五年级。过去每次的考试都是考90分 （现在）已知条件：国小五年级 （过去）已知学习状况：每次都在90分左右 （未来）后天的期末考：你的预期是？ 你是否会预期他会取得90的成绩。会，为什么？因为他过往的成绩表现就是这样的水平你会合理的期待，这次的期末考他会有相同的成绩表现。… 若条件变动： （现在）已知条件：国小五年级 （过去）已知学习状况：每次都在30分左右 （未来）后天的期末考：你的预期是？ 你是否会预期他会取得90的成绩。不会，为什么？因为他过往的成绩表现就是达不到那个水平。当他取得90分时你会怀疑他作弊。为什么，不可能一夕之间改变。关键在于：学习表现具有连续性的特质。一夕的好转可能是作弊或其他因素，但是下次的考试就会打回原形。当然有没有学生会忽然开窍的，有！机率不高而已。 换成财报也是一样。公司就像是学生，财报就是每年的成绩单。每年都交出好成绩的，你会期待明年一样会有好表现。就实际的统计数字来看，ROE高于 15%的公司财务的再现率高达 70%以上。 财报选择的两个重点： 1.连续性 2.优质 观察一间公司不能太在乎单一季度的变化，因为公司偶而会摔跤。你的小孩每次成绩都不错一次成绩考差了你会安慰他，认为那只是一时的失常下次努力回来就好，但换成公司很显然的容忍度与耐心都变得很差。这是为什么呢？为什么一般人面对正常的生活场景都可以理智的判断，但涉及到金钱时就昏头了标准也变了，变得失去耐心、心情焦虑、判断失去逻辑！！「利令智昏」是一句令人省思的话语。人并没有因为时间的演进而有改变，明过去可知兴替。财报就是一个让你明过去的工具，过去没有坚实的基础就不应该期待明天会变好。 就数字本身的性质而言，所有用数字表示的数据全部都属于过去。不论是技术线型的统计资料或是财务基本面的会计资料都只是架构在过去已知的数字来转换成不同图表数据。花很多的时间去担忧「过去不等于未来」也是一种过度悲观的表现。 是不是地雷!有时会计师会暗示你! 资料在不同管道取得会有不同的质量问题（听董事长说业绩会好转与听基层员工说业绩会好转，你会相信哪一个？），而经会计师审核过的财务报表也并非完全等值，若投资人深入检视每份财务报表的「会计师查核报告」页面资料，便可发现其实每位会计师对于每间企业的财务数字评价是不一样的。这就有如国外的标准普尔公司对于企业债信会有所谓的AAA、AAB等不同的评价差异。会计师针对高质量可信赖的数字与低质量难以被信赖的财务数字会分别给出不同的评价。既然财务数字是重要的分析来源，那我们自然要注意所选用的财务数字是否真实可信，才不会花了一堆时间进行分析却只是徒劳无功。 在投资上我们并不需要太了解整个编撰的过程，所需要的是取得足够的数字来作为分析之用。财报的重点在于如何使用，至于编撰上的问题就留给会计师去烦恼就好。故大抵而言投资人常用的资料为财务三表（资产负债表、损益表、现金流量表），而会计数字本身只要有会计师与会计事务所进行背书，我们都可将财报所提出的数字认定为「能真实的呈现该公司目前的经营现况」。 不过这件事情是有前提存在的，那就是会计师的评语。一般而言，会计师的评语分成几个等级如下： 1.无保留意见 2.修正式无保留意见 3.保留意见 4.否定意见 5.无法表示意见 由上而下评价为优质评价到垃圾评价。那这里就会有点问题啦，财报不就是会计师审核完成的结果吗？那为什么又会分成不同的评价等级呢？这主要的原因在于会计师到一间公司内进行数据的查核并不是365天都盯在公司内审核数据的正确性，而是采用特定时间的抽验方式。在会计审查的期间，公司有责任要提供相关的财务数字给会计师进行确认与资产抽验，确认数据是否相符。可想而知，若一间公司刻意照假的话，会计师是有可能被欺骗而做出错误的判断。 会计师在审查的过程是尽力依照会计程序完成该完成的数字审查，若公司本身提供不实的票据数据或隐藏数据，则财报的数字依然有造假的可能性。故回归到源头，企业经营者的诚信才是财报数字的关键。一个正直诚信的经理人其所提出的数字可信度，自然提升，反之则是下降。 在审查过程中，会计师会依据审查的情况做出财务报表的评价。在具有强烈信心的情况下会给出「无保留意见」作为审查的结果，在审查过程中若会计师对于数据上有疑虑或无法确实的查核则评价的结果会往下修正。故投资人在使用财务报表时，千万不要认为经会计师审核后，每个财报的素质都是具有一致性。评价不同，整体呈现数字的可信度就会有所不同。 股价的估算模式 没有任何一种估价模式可以一次套用在所有的产业状况，企业在经营的过程有高速成长阶段也有现金满手的时期。在不同的时期应该套用那个计算公式，这就需由投资人透过经验来自行判断。在内容中针对3种不同的状况，提供各自的估价公式做为参考。 - 泛用型 – 本益比法：用于对产业或公司不甚了解时，作为初步估价使用 - 金牛型 – 殖利率法：用于产业趋近于成熟，每年的获利盈余多数多以现金股利（发放率大于70%）的形式发放与股东分享经营成果 - 成长型 – K值法：用于企业仍处于成长扩张阶段，需以溢价的方式估算 1. 本益比法 计算公式：EPS × 本益比 这是一种泛用型的计算模式，在不清楚个股特性时。可以用大盘的本益比做为基准，估算合理的买进价而大盘的本益比长期均值约为17，在考虑捡便宜的情况下，可以采用14以下的数值。而EPS的数据可参考该公司近5年的平均结果。如果本益比超过25则过高，妨出脱持股。 2. 殖利率法：也称为零成长模型法 计算公式：现金股利 / 现金殖利率 顾名思义该计算方式用于一间公司已经停止规模成长的情况下，且股利模式多以发放现金股利为主时（衡量标准：70%以上），此时可以用该计算模式估算合理价格。常见的殖利率型股票：中保、中华电、大丰电等公司就适合采用这个模式计算股价。而一般对于殖利率的要求多落在4.5% ~ 6.5%之间。 3.K值法：也称为溢价法。 计算公式：每股净值 × (财报ROE/股东期待ROE） 若公司经营良好的情况下，投资人应该要用溢价的方式买进该公司才合乎常理。经营不良的公司用净值买都嫌贵，经营良好的公司，当然值得花比净值更高的价格买进。但到底要多少才合理就可以透过K值法计算。 举例来讲，若一间公司净值50。该公司的ROE表现为20%。若投资人预计一间公司至少应该有8%的表现。则该公司在该投资人的心中合理价应为50 ×(20% / 8%) = 125。而ROE的数值可参考该公司近5年的平均结果。 而K值依据产业属性的不同会有不同的参考K值结果 -传统产业：6% -电子产业：8% -半导体产业：10% 创见归类为半导体产业，计算时取10%做为股东的最低要求的ROE。在范例中，预定将购入创见(2451)的股价。首先将试着将3种估价模式分别求出该公司估价的结果。 结果出现3种不同的估值结果。 -若是对该产业与企业不了解，则是参考本益比法的结果在95.5以下的价位买进属合理范围。 -若该企业判定属于成熟的金牛企业，则在72.4以下的价位买进，可以安心的与企业一同分享每年的现金股利 -若该企业判定属于成长中的企业，则在66.6以下的价位买进属于合理价位。 那投资人应该如何判断，一间企业到底属于金牛产业还是成长产业呢？这就必须从企业经营生命周期的角度来判断。 何谓企业经营生命周期？ 关于企业生命周期，通常都被放在企管学的理论内来看。但在实务中不同的企业生命周期阶段，各自有不同的财务特征。 我们可以将整个周期区分成4个阶段，分别为： - 草创期：没收入且大量烧钱（无现金股利发放能量） - 发展期：快速发展规模，收入高速成长（资金需求孔急，以发股票股利为主） - 成熟期：规模发展趋缓，收入的成长幅度开始下降（现金股利为主，搭配少量的股票股利） - 衰退期：分成两个阶段。阶段一，收入从高点持平或缓步下降。所赚取的现金股利因无投资需求仅保留维护需求资金后其余发放给股东（原始股东大量回收现金）。阶段二，收入下降低于所持资本的报酬期待，股东原始资金抽离。公司考虑资金移往新企业单位发展或退还股东权益（或任其逐步走向没落） 至于企业生命周期与股利政策的关系如下： - 草创期：几乎无股利政策且经常需要现金增资 - 发展期：有少量的股利政策，但发放率不高，多数保留在企业内进行再投资 - 成熟期：开始出现稳定的股利政策，但整体发放率低于70%以下 - 衰退期：经营型态稳定，有大量的现金流入。企业无须保留大量资金进行规模扩大，多数资金（现金股利发放率超过70%）发放给股东 以企业经营生命周期的观点来看，将各阶段的股利政策放在一起检视。可以得到几个结论： 1.若标的物属于上市柜公司，则企业生命周期应落在高速成长至衰退之间 2.成长与成熟期的分野，可以用现金股利发放率是否高于70%来进行判断 以此为观点，回头检视创见(2451)近5年的现金股利的发放状况，整体现金股利发放率为64 %，故该企业应判断稳定成长中的企业。在股价的判断式的选择上，应采用「K值法」估算。故买进价格在每股66.6元应属于合理。 从上述的流程中，由财务指针选定到价格估算。透过创见(2451)与广颖(4263)的比较来进行一整套完整流程的演练。其中要注意的是对于价格的信心度方面，一般投资人有个怪异的倾向，对于耳语的明牌会不在乎价位毫不犹豫的买进，但却对于自己估算的结果却有信心度不足的倾向。 整个筛选的过程，透过步骤只要有心学习都可以获得一定的成果。但面对实际的交易市场是否能遵行筛选结果进行资金投入的动作，就必须视个人对于估价结果的信心度有多高而这就需要投资人透过实际的交易经验来累积足够的信心。 专业财经杂志： 内容查证详实，但有时会夸大以求拉升销售量 专业财经杂
