股神巴菲特的神諭(下):不做會後悔、或做了好後悔的致富語錄

「巴菲特致股東信函」的唯一潤稿人盧米思， 　　認識股神將近50年，以60年資歷編著了這本書。 　　不過，2013年波克夏的股東大會上，巴菲特卻四處推銷：「這是我的書。」 　　★ 空前絕後的作者群：巴菲特、比爾蓋茲、《財富雜誌》首席主筆盧米思等 　　★ 股神所有偉大交易本書完整重現，巴菲特自傳也無法詳述的各當事人思考評論 　　★ 上市第一週立刻榮登《紐約時報》、亞馬遜網路書店暢銷排行榜 　　巴菲特畢生最完整的語錄重現與思想詮釋。 　　比爾．蓋茲說：「從來沒人像巴菲特一樣，能把商業解釋得那麼清楚」。在本書，巴菲特以親身經歷，親自開示哪些事（投資、人生與經營事業）不做會後悔、或做了保證後悔： 　　巴菲特是人類有史以來，唯一一個在有生之年，就把自己創立的公司從零成長到市值排名全球前十名的企業經營者。（波克夏是唯一連續15年蟬聯「全美最受推崇企業排行榜」前10名的公司。） 　　大家稱巴菲特是「投資之神」，其實是因為他懂經營，他如何挽救一家好公司？如何重整壞公司？如何看出一家公司——或者一個被低估的人——的真正價值？ 　　在《股神巴菲特的神諭》下冊當中，巴菲特又談經營、又談股票投資，還破天荒的為投資者提供「何時可以進場買股票」的訊號，大家都知道他從來不談總體趨勢、大盤走勢，這輩子只談過兩次，本書都完整收錄了這些珍貴觀念自剖。此外還包括： 　　◎ 別人搞購併，都是買下→裁員→要求綜效，但巴菲特對每一家被買下的公司都說：「繼續做你們本來就在做的事。我們絕對不會要求打擊率四成的棒球選手改變揮棒姿勢。」 　　◎ 巴菲特怎麼併購？且看他如何出手—— 　　一月份戴納基花15億美元買下安隆；六個月後，巴菲特透過買下戴納基，竟然只花了9億2800萬美元——這就是股神「耐心十足地袖手旁觀」的本事：「我們一直都很仔細判斷那樣的機率，這就是我們能做、而別人不肯做的事。」 　　◎ 許多企業自己上門求售，他們大多數主管終其一生只見過巴菲特幾面，巴菲特卻能在短暫的會面中讓他們說出：「我就是不想令他失望。」然後賣力為他工作，怎麼辦到的？「他們每週傳數字給我，包括點擊次數、成交金額……這一切都讓我愛不釋手。」 　　懂經營，所以投資無往不利。但為何股神獨鍾股票？你要記住股神怎麼說： 　　◎ 巴菲特早在2003年就抨擊衍生性金融商品是「大規模毀滅性武器」（結果5年後當真爆發金融風暴）。話才說完，巴菲特卻大買這些「大規模毀滅性武器」，他怎麼說？ 　　◎ 2006年，巴菲特公開讚賞通用汽車執行長，不過他的力挺方式不是買股票，而是……。 　　◎ 投資到底是什麼？為什麼會賠錢？股神特地開了兩堂課教你： 　　「投資人的典型行為是愛看照後鏡，不看前方的擋風玻璃。」 　　「貪婪與恐懼在市場投票那一刻扮演重要角色，卻不會在股價的體重機上留下痕跡。」 　　這兩句話什麼意思？不懂的話，你一定得看看這本書。 　　◎ 巴菲特選股，跟你哪裡不一樣？一般人多半跟著潮流的贏家，巴菲特卻逆向思考：預測輸家比預測贏家容易多了。「雖然你很清楚某個產業的重要地位，卻依然找不到可以下手的對象，因為你料不準哪些公司會賺錢。」所以，產業有前景，不代表你的投資就會獲利。而巴菲特投資的糖果、可樂、刮鬍刀平凡無奇，卻獲利非凡。 　　◎當今美國企業界最夢寐以求的四個字：「華倫敬上」，超級投資人巴菲特對企業的的讚美信，竟成為公認的品質保證標章，因為他穩扎穩打、彈無虛發，篤信投資的是公司，不是股票。 　　◎ 巴菲特當然會犯錯，然而他說：「最大的錯，不是做錯事，而是不做而錯過好機會……，我做過的投資，即使賠錢也能賠不多，但有些投資機會明知大有可為，卻錯過了，因此少賺的利潤多達一百億美元。」沒有投資微軟，錯了嗎？看股神怎麼說。 　　◎ 一度有很多人質疑他的價值投資法過時了，因為他打死不肯投資科技股。他回應說： 　　「你不會因為別人是否表示贊同就變成對或錯。」他還說：「如果我去商學院教書，我會要求每個學生計算一家網路公司的價值，然後當掉每個算出答案的學生。」 　　◎巴菲特為什麼把財產捐給比爾．蓋茲？股神這樣回答： 　　「不論誰押了大筆賭注和人比賽高爾夫，最理想的情況肯定是找老虎伍茲來代打。」（我只懂賺錢，不如蓋茲懂慈善事業） 　　全書妙語如珠，你一定能從裡面找到受用一生的一句話。 　　說明：本書上冊內容：巴菲特1966-1998年語錄，與偉大戰績的勝負過程全記錄。 　　下冊1999-2012年，給投資人與世人的幾堂課，以及自述有所為、有所不為的投資哲學。 國內推薦 　　早安財經發行人沈雲驄、News98財經起床號主持人陳鳳馨 　　《我的職業是股東》林茂昌、雪球股系列作者溫國信、No. 1 財經部落格主綠角 　　專業財經媒體人與暢銷作家，一致推薦！ 　　關於巴菲特自年輕時代到現今許多的重要事件， 　　以及當時巴菲特的思考，書裡都有詳盡的報導， 　　甚至還有巴菲特自己寫的文章， 　　對巴菲特迷來說，讀起來應該格外愉快。 　　——《我的職業是股東》、《用心於不交易》作者林茂昌

第四部　看準盤勢的一、兩堂課（1999-2002） 37.投資獲利，與智商無關。不信？你看…… 38.只做自己懂的事 39.股市暴跌時，我就來聽股神講福音 40.如何遏止假帳？聽聽先知妙計 41.巴菲特第一次給投資人的開課 42.我支持希拉蕊，捐一千塊 43.其實我經營比選股更神 44.巴菲特給投資人的第二堂課 45.企業界夢寐以求的四個字 46.巴菲特說了太多話的那一天 47.切勿用股利做為選股的唯一標準 第五部　除了股票，我還投資這些……（2003-2006） 48.我看衍生性金融商品　巴菲特親筆 49.再談垃圾要分類　巴菲特親筆 50.好花不「長」開，看準趕緊摘 51.發揮影響力的方式：少開口 52.揮霍島與節儉島 53.巴菲特品牌系列商品 54.我所聽過的最爛忠告 55.做錯和錯過，後者才是嚴重犯錯 56.誰害你滾不出雪球？ 57.巴菲特背後的男人 58.支持通用汽車，買車不買股 第六部　還有哪些事我不做會後悔、或做了會後悔（2006-2012） 59.巴菲特的錢怎麼都給了比爾蓋茲 60.叫「擔保」的，通常沒擔保 61.信用紀錄不良的股神 62.為何金融風暴下你毫髮無傷？ 63.花十年證明指數型基金卡好 64.我繳的稅太少了 65.巴菲特教你判斷何時進場 66.我的銀行拒絕貸款給我 67.巴菲特V.S.比亞迪，誰在幫誰充電？ 68.最受推崇的，推崇誰？ 69.購併快狠準，因為更懂整頓 70.跳著踢踏舞去捐錢，更難啊！ 71.爸爸是神，兒子如何做自己？ 72.股神為何不投資黃金 巴菲特親筆 編者最後的話 謝詞

下冊語錄 如何理性？試試整天閱讀與獨立思考 　　1.我整天都在閱讀。我是說，我們在中石油公司投資五億美元，而我的作為只是讀讀年報。（見353頁） 　　2.除非能夠獨立思考，否則永遠做不好投資。事實上，你不會因為別人表示贊同就變對或變錯；你之所以正確是因為掌握對的事實和推論，到頭來那才是關鍵。（見415頁） 　　3.投資的關鍵是推斷特定公司的競爭優勢，更重要的是能維持那項優勢多久。（見366頁） 　　4.投資人的典型行為是將眼前所見投射到未來，他們有個顛撲不破的習慣：愛看照後鏡，不看前方的擋風玻璃。（見356頁） 　　5.想在股市中有所斬獲的投資人，最好學習如何應付下一波不理性行為——投資人需要不理性的解毒劑，在我看來量化就是解毒劑。（見407頁） 　　6.成功的投資需要偶爾刻意的不作為。（見444頁） 　　7.假如牛頓不是因為投資賠錢而陷入困境，他也許已經動手研究並發現了第四運動定律：整體而言，投資人的報酬會隨著運動（交易）次數增加而遞減。（見491頁） 　　8.大家需要記住，未來的報酬率永遠受到眼前的估價影響，因此必須想一想，你的錢在目前的股市中能買到什麼？（見360頁） 　　9.（在股市）預測輸家比預測贏家容易多了。（見364頁） 我最後悔：因為不做而錯過好機會 　　1.投資人需要避免追買熱門股、爛公司，也不要預測股市高低點。（見416頁） 　　2.最大的錯不是做錯事，而是不做而錯過好機會。（見484頁） 　　3.在漂亮的數學算式底下——在那堆貝塔值、標準差底下——其實埋伏著流沙。（見331頁） 　　4.投資的風險不該以貝塔值來衡量，而是以可能性來衡量——也就是某項投資造成業主持有期滿時，購買力不增反降的可能性有多高。（見612頁） 　　5.務必躲開任何在蓋曼群島做生意的人。（見339頁） 　　6.我不在乎別人知不知道（我犯了什麼錯），重要的是我自己知道。（巴菲特談自己在商業上犯的錯，見388頁） 　　7.你應該投資連傻瓜也能經營的企業，因為有朝一日必會出現一個這樣的傻瓜。（見557頁） 　　8.唯有等潮水退去，你才曉得誰在裸泳。（見339頁） 　　9.貪婪與恐懼在投票那一刻扮演重要角色，卻不會在股價的體重機上留下痕跡。（見402頁） 跳著踢踏舞的人生，因為我心中真正的資產是—— 　　1.（捐出財產）並沒有令我付出最珍貴的資產，也就是時間。（見601頁） 　　2.除了健康之外，我最珍惜的資產是為人風趣、多采多姿、友誼長久的朋友。（見600頁） 　　3.我們絕對不會要求打擊率四成的棒球選手改變揮棒姿勢。（見381頁） 　　4.不論誰押了大筆賭注和人比賽高爾夫，最理想的情況肯定是找老虎伍茲來代打。（見511頁） 　　5.假如不知道自己的極限，就不算真正擁有那項能力。（蒙格，見497頁） 　　6.打高爾夫球時，如果每次都打出一桿進洞，那還有什麼意思？（見485頁）

巴菲特說了太多話的那一天 本篇封面故事刊登於2002年底，當時網路泡沫顯然已經破裂，波克夏的A股股票從2000年初的每股4萬美元出頭，此時已回升到7萬多元。在此同時，外界盛讚巴菲特根本不是網路泡沫時期許多市場名嘴批評的那樣，只是過時的老骨董。 當時施威爾以「街頭生活」（Street Life）為筆名，替《財富雜誌》寫過多篇文章（2006年他升任總編輯）。某天巴菲特和一群同好前往加州打高爾夫，施威爾剛好接到命令，要他撰寫一篇「巴菲特再起」的文章。其實這趟旅行巴菲特自己並不打球，因為他有一邊的「肩旋轉肌群」受傷。不過他們這群同好過去二十年來，每相隔一年就組團出外打球，輪流在圓石灘、望遠鏡丘、柏樹岬等地打高爾夫，巴菲特絕不錯過這項社交活動。 於是施威爾只好跟去圓石灘採訪。他和巴菲特混了一整天：兩人房間都還沒整理好時，他們挑了一個風景明媚的地方談話；等到巴菲特的房間準備好了，就去他的房間繼續談；晚上巴菲特和高爾夫球友共聚一堂，施威爾也來插花。 這批高爾夫同好包括蒙格、首府傳播的墨非、柯史莫律師事務所的合夥人季利斯皮（編按：他也是巴菲特的橋牌同好，見上冊第19章）、《華盛頓郵報》的董事長葛蘭姆（Don Graham，編按：2013年他將公司賣給亞馬遜創辦人貝佐斯）、高提斯曼（Sandy Gottesman），以及服務於私人投資公司第一曼哈頓（First Manhattan Co.）的外子約翰．盧米思（John Loomis）。 施威爾很快就認定，為了寫文章而專程跑一趟圓石灘，不見得都是壞處。但果然不出所料，後來他再也沒去過圓石灘出採訪任務。 分析師喜歡交易熱絡，我偏愛受到冷落 在圓石灘的晚上，巴菲特邀請我一起去他妹妹柏蒂位於卡梅爾附近的溫馨住家吃晚飯。這不是正式聚會，大家喝些飲料、吃自助式晚餐，大螢幕電視播的是柏蒂喜愛的舊金山巨人隊球賽轉播。 那天晚上，巴菲特拿著從不離手的櫻桃可樂，傾身對我說：「對我來說美中能源就從這裡起步，你曉得，就在這棟房子裡。」他說的是美中能源控股公司，位於愛荷華州首府德梅因，經營電力和瓦斯管線公用事業，很可能成為波克夏的下一個里程碑。我對他說，我不曉得，你能不能解釋一下？ 原來三年前柏蒂為哥哥的另一群朋友舉辦派對，其中一位來賓是電信公司「第三階」（Level 3）的董事長史柯德（Walter Scott），他過去曾擔任奇威特（Peter Kiewit Sons’）公司執行長，那是奧馬哈最大的營造公司。 巴菲特說：「華特（史柯德）把我拉到一邊，問我能不能去隔壁房間私下講幾句話。他說他對一家叫做美中能源的公用事業公司有興趣，這家公司的人很苦惱，他們想爭取華爾街投資人的支持，可是分析師聽不進去，因為分析師想要的是AES能源公司或是加艾卑（Calpine）那種電力公司，因為他們交易流量大，意思就是買賣的人多。華特說他們想把美中能源變成私營公司，問我有沒有興趣。我說有啊。」 那時許多公用事業的股價和網路新兵或B2B的股票一樣火熱，甚至過熱，例如加艾卑和AES的股價高點分別是56美元和70美元，如今兩者都只剩下2美元上下。 公用事業泡沫可以追溯到1992年的《能源政策法案》，誘使企業投入這個令人垂涎而未受法規約制的產業末端（未受法規限制的公用電力事業，產量高低依據推測而定，雖不保證有消費者上門，好處是可以用市價出售電力。反之，受到法規約束的公用事業雖然保證有顧客，但電力價格相對受到規範）。隨著越來越多熱錢湧入不受法規約制這一塊市場，美中能源執行長索闊爾（Dave Sokol）看出一片廣大的商機：受限於法規的資產遭到埋沒。 1990年中期，美中能源在加州、愛荷華州和英國購置許多受限於法規的公用事業，然而同行安隆能源在股市中本益比可達30至50倍，美中能源的本益比卻只有6到8倍。 索闊爾說：「我們猜不透其他公司都在幹什麼，他們不斷興建發電廠、增加產能，我猜也許他們認為市場需求會永遠往上走，還有，他們的交易業務也是個謎，我們怎麼也不可能達到那麼高的獲利。」在此同時美中能源的股價頹靡不振，因此索闊爾於1999年10月決定放棄公開上市，改而把公司賣給巴菲特。波克夏以每股35.05美元的價格買下美中能源的80%股份，總成本為33億美元。 巴菲特選這個時機出手不能算無懈可擊，但也差不多了。2001年夏天，未受法規約制的能源事業（因為安隆醜聞案爆發）開始兵敗如山倒，到了今年初，許多業 者的處境已經非常艱難，包括威廉斯能源公司（Williams Cos.）在內多家公司都突然發現亟需大量現金。威廉斯公司只好忍痛拋售科恩河輸氣管線設施（Kern River Pipeline），這家子公司每天運輸8億5000萬立方英呎天然氣，從洛磯山脈經過925英哩送抵賭城拉斯維加和加州。威廉斯開出的價格是9億 5000萬美元——比兩年前的市場價格少了好幾億。 讓巴菲特更加心花怒放的是，今年七月美中能源買下北方天然氣公司（Northern Natural Gas）的輸氣管線，每天運輸量為43億立方英呎，總長度1萬6600英哩。巴菲特講這個故事時顯然心情很愉快，他往後靠在沙發上，志得意滿彷彿釣到一條大鮪魚： 「北方天然氣公司曾是傑出的奧馬哈公司，1986年有個休士頓人來了，他自己的公司規模比較小，卻說：『我們合併吧，以後我就搬到奧馬哈來。』後來奧馬哈人都覺得上當了，因為這家公司在六或八個月後就搬回休斯頓。想也知道，那個休士頓人叫做雷伊（Ken Lay），他的公司就是安隆。 「一年前安隆出問題時，戴納基電力公司（Dynegy）投入15億美元買下安隆，北方天然氣公司等於是半買半相送，可是後來又輪到戴納基出問題，某個週五他們打電話來找我們，說他們下週以前需要賣掉公司，但買方一定要拿現金來買。於是我們派了一組人過去，週一早上買賣契約就簽好了。」 且看他是怎麼算的：一月份戴納基花15億美元買下安隆，六個月後，美中能源買下戴納基，竟然只花9億2800美元。妙啊！ 只管大事，分析數字 和巴菲特出遊的那週之後，我訪問了波克夏一些子公司的執行長。目前這些子公司的數量已經接近40家，巴菲特開心地指出，經營波克夏38年來，旗下沒有任何一家子公司選擇脫離母公司自立門戶，部分原因和巴菲特一個很少人注意到的管理技巧有關：他帶人很有一套。利捷航空公司的生意是出租部分飛機所有權，執行長桑圖里說：「他判斷人才最準確，大家都想替他工作。」 從巴菲特這些公司的成功來看，桑圖里的話確實有道理；這是一群了不起的執行長團隊，不僅個個能力過人，而且都熱愛自己的工作。波克夏集團裡有好幾位年過 80的負責人，包括現年85歲的飛航安全公司執行長韋爾其（Al Ueltschi），還有80歲的布朗鞋業（H. H. Brwon）執行長魯尼（Frank Rooney）。 另一方面43歲的布蘭登（Joe Brandon）是波克夏集團年輕一輩的執行長，一年前被指派負責通用再保險公司，這個位子堪稱波克夏最熱門的寶座。即使在911事件發生之前（1998 年波克夏花了220億美元買來的），通用再保險公司就有問題，保險接單凌亂失序，獲利達不到水平，逼得巴菲特為了該公司績效不彰向股東致歉。 我問布蘭登：老頭子對你如何？他語氣堅定地說：「他每一方面都支持我們。沒錯，為這麼聰明絕頂的人工作，一定要做好周全準備，不過大家都不了解他是多麼優秀的經理人。」 布蘭登說得對極了，可是依然沒有引起外界注意，部分原因出在巴菲特自己身上，因為他再三對外表示：「我只是出手收購企業，然後就放手不管了。」嗯，並不盡然。 再往深處挖掘，你會發現巴菲特其實對每一家子公司，都有不同程度的涉入，端視他的興趣和特定企業是否引起他關切而定。舉例來說，布蘭登說他每週和巴菲特一般說上兩次話，不過巴菲特和另一家再保險子公司的負責人賈因天天都會通電話。 這並不是因為賈因做得不好，剛好相反，巴菲特會告訴你，假因是他手下最能幹的高階主管之一，他們之所以通話這麼勤，是因為承保超高風險保單（例如奧運會）對波克夏的財務隱含非常大的變數，此外，替這類投保金額龐大的保單定價，恰好也是巴菲特熱愛的工作。 至於其他子公司，巴菲特的說法是：「蓋可保險每週二傳數字給我——包括網路點擊數字、網路成交金額、電話詢價成交金額。這一切都讓我愛不釋手。蕭歐地毯天天傳真銷售數字給我；耶誕節前後——從節前一個月開始，我就喜歡接到我們珠寶店、糖果店的日銷數字。」 上班，為的是找樂子 儘管巴菲特過濾的數字多得嚇人，儘管他勤於工作，但他並不屬於A型上司。已經替他工作9年的祕書柏桑妮克（Debbie Bosanek）說：「沒錯，我得穿溜冰鞋才趕得上他的速度，可是我從沒見過他大發雷霆。不過我覺得他不喜歡人家騙他，如果你犯了錯，向他承認就沒事了， 千萬不要企圖掩飾。」首府傳播的創辦人墨非補充說：「他每天早晨起床去上班，為的是找樂子。那不是上班，他只和自己喜歡的人共處，這樣就沒有壓力。」 巴 菲特很可能是全美國少數幾個天天花大把時間閱讀的執行長，他不用電子郵件，波克夏總部也沒有浪費時間的會議。巴菲特的合夥人蒙格說：「華倫只要坐在桌子圍 滿人的房間裡，聽很多人滔滔不絕地講蠢話，就會感到頭痛欲裂。」巴菲特和蒙格的交情超過40年，以前常常在一起說話，現在比較少了。蒙格說：「到如今華倫 對我心裡想什麼一清二楚，偶爾我會知道一些對他有用的東西。」 最重要的是，巴菲特分配時間與腦力給這麼多不同公司的能力，就像他配置資金的能力一樣游刃有餘。巴菲特也是華盛頓郵報的公司董事，執行長葛蘭姆說：「大部分聰明蓋世的人喜歡把事情變得更複雜，可是他卻有不凡的本事，總是能把事情說清楚、變簡單。」 等等，再怎麼說，一定有人不喜歡這傢伙，對不對？ 沒錯，不但有，而且還很多。 巴菲特一直努力遊說立法，將股票選擇權列入公司會計的費用項目，因此矽谷有一大群討厭他的人。另一些人則發出不平之鳴，說巴菲特自己口口聲聲重視公司治理，波克夏聘請的外部董事卻少得可憐。此外，巴菲特捐款給計畫親職組織，因此反墮胎人士對他很有意見。許多投資銀行也不喜歡巴菲特（因為騙不了他），華爾街分析師對他也不怎麼友善（因為巴菲特不肯透露任何投資意向）。 面對這位一再打敗大盤的人（唯一的人！），效率市場理論的信徒簡直快瘋了。此外，證管會主席皮特可能也有點討厭巴菲特，因為在皮特任內巴菲特常常不買他的帳。最後還有今年初反對巴菲特繼續擔任波克夏董事的1萬6712張票（不過支持他的贊成票有114萬816張）。 核災與巴菲特過世，避無可避 在圓石灘高爾夫球場的第六洞果嶺上討論核子彈的破壞力，聽起來或許不怎麼對勁，可是巴菲特並不以為意。他說核子彈：「是最讓人煩惱的事，終將發生，避無可避。我看不出有任何辦法能躲得過，但我們可以降低發生的可能性。 「如果某年發生某事的可能性是10%——我不曉得這數字對不對，沒有人知道——那麼這件事在50年內發生的機率將高達99.5%；如果把可能性降到3%，那麼五十年內的發生機率就可以降到78%左右；再把可能性調低到每年1%，機率就只剩下40%。 由此可見，降低任何事情的每年發生機率，顯然能大幅減少我們下一代的生命中發生此事的機率。知識無法抹滅，你能控制原料，卻不能打消有心人的意圖，這是人類的終極問題。」 日 暮時分，巴菲特窗外的後場九洞，在夕陽映照下彷彿鍍上了金光，我還是不能免俗地開口問他接班人的事，講白一點，就是他死後公司會怎樣？這問題巴菲特已經回 答不下一百萬次，他也想出了一百萬種答案，他自己很喜歡的其中一個是：「我希望股價不要漲太兇。」不過這次他倒是很正經：「聽著，我死了以後公司還會經營 很久，這些業務會繼續進行50年。我們有一個很棒的經營團隊，他們曉得這家公司如何運作，這真的是很簡單的事……」