聰明的投資者（原本第4版）

　　《聪明的投资者（原本第4版）》是一本投资实务领域的世界级和世纪级的经典著作，自从1949年首次出版以来，本书即成为股市上的《圣经》，本书是格雷厄姆1973年的第四版。 　　《聪明的投资者（原本第4版）》首先明确了“投资”与“投机”的区别，指出聪明的投资者当如何确定预期收益。本书着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略，论述了投资者如何应对市场波动。本书还对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述。在本书后面，作者列举分析了几组案例，论述了股息政策，最后着重分析了作为投资中心思想的“安全性”问题。 　　《聪明的投资者（原本第4版）》主要面向个人投资者，旨在对普通人在投资策略的选择和执行方面提供相应的指导。本书不是一本教人“如何成为百万富翁”的书籍，而更多地将注意力集中在投资的原理和投资者的态度方面，指导投资者避免陷入一些经常性的错误之中。

　　“在我的血管里，百分之八十流淌的是格雷厄姆的血液！” 　　——沃伦·巴菲特 　　“有史以来，关于投资的最佳著作。” 　　——沃伦·巴菲特 　　“格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将会永远成为理性投资的基石。” 　　——沃伦·巴菲特

译者序 第4版序 ——沃伦·巴菲特 本杰明·格雷厄姆生平简介 ——贾森·茨威格 导言 本书的目的 导言点评 第1章 投资与投机：聪明投资者的预期收益 第1章点评 第2章 投资者与通货膨胀36 第2章点评 第3章 一个世纪的股市历史：1972年年初的股价水平 第3章点评 第4章 防御型投资者的投资组合策略 第4章点评 第5章 防御型投资者与普通股 第5章点评 第6章 积极型投资者的证券组合策略：被动的方法 第6章点评 第7章 积极型投资者的证券组合策略：主动的方法 第7章点评 第8章 投资者与市场波动 第8章点评 第9章 基金投资 第9章点评 第10章 投资者与投资顾问 第10章点评 第11章 普通投资者证券分析的一般方法 第11章点评 第12章 对每股利润的思考 第12章点评 第13章 对四家上市公司的比较 第13章点评 第14章 防御型投资者的股票选择 第14章点评 第15章 积极型投资者的股票选择 第15章点评 第16章 可转换证券及认股权证 第16章点评 第17章 四个非常有启发的案例 第17章点评 第18章 对八组公司的比较 第18章点评 第19章 股东与管理层：股息政策 第19章点评 第20章 作为投资中心思想的“安全边际” 第20章点评 后记 对后记的点评 附录 1. 格雷厄姆—多德式的超级投资者——沃伦·巴菲特 2. 与投资收入和证券交易税相关的重要规则（1972年） 3. 投资税的基本内容（2003年更新） 4. 普通股领域新的投机 5. Aetna Maintenance公司的历史 6. NVF公司收购Sharon钢铁股份的税收会计 7. 技术类公司的投资 尾注

一提起股市，人们自然会想到“股神”沃伦·巴菲特。 然而，许多人并不知道，巴菲特的投资理念主要来自于他的一 位老师——本杰明·格雷厄姆。巴菲特曾经说过：在我的血管 里，百分之八十流淌的是格雷厄姆的血液。 实际上，作为价值投资理论的开山鼻祖，格雷厄姆对于价 值投资的理解以及投资安全性的分析策略，影响了包括内夫 (John Neff）、卡恩(Irving Kahn）以及艾维拉德(Jean—Marie Eveillard）等在内的整整三代华尔街基金经理人。目前，华尔 街所有标榜价值投资法的经理人，都称自己是格雷厄姆的信 徒。因此，格雷厄姆享有“华尔街教父”的美誉。 《聪明的投资者》这本书是面向普通大众的，但同样也受 到了证券、金融专业人士的青睐与赞赏。正是在阅读了该书之 后，年轻的巴菲特才毅然决定选择哥伦比亚大学就读，并终生 追随格雷厄姆。成名之后，巴菲特在大学讲授“投资学原理” 时，也曾以此书作为教材。《聪明的投资者》不仅为读者提供 了一系列的实际操作原则，而且更重要的一点在于，它是一部 开启人们智慧的投资哲学。 如今的投资环境与格雷厄姆时代已经大不相同，但是，格 雷厄姆所建立的智慧型投资原则，至今仍然是无懈可击的。关 于这一点，我们可以从本书每一章的点评中看到——结合当今 股市的实际情况，这部修订版对格雷厄姆的投资理念作出了最 新的诠释。这也是该版本与以前版本的最大区别。 本书的翻译分工如下：序言、作者简介、引言、第1章～ 第6章以及附录1的内容，由黄一义研究员完成；其余的内容 由王中华完成。由于译者水平有限，再加上书中涉及到大量的 名著和典故，因此，难免会有翻译不当之处，我们诚恳地欢迎 读者的批评指正。最后，我们要衷心地感谢北京新曲线出版咨 询有限公司的领导和编辑们，他们为本书的出版付出了辛勤的 劳动，做出了巨大的努力。 王中华 天津商业大学经济学院金融学教授 2010年6月

股票股息和股票分割 重要的一点在于，投资者要理解（恰当意义上的）股票 股息与股票分割之间是有重大差别的。后者代表了普通股结构 的改变，通常情况下，会以2比1或3比1来发行新股。发行 的新股与过去一定时期的利润再投资没有关系。股票分割的目 的是使每股的市场价格下降，其原因可能在于，这种较低的价 格区间使得新旧股东更容易接受。股票分割可以借助于所谓的 股票股息来完成——这需要将一笔盈余账户转入到资本账户中 去，也可以借助于面值的变化来完成——这不会影响到盈余账 户。 我们所说的恰当的股票股息，是指支付给股东的股息有实 实在在的证据，或者是代表了特定的利润——这些利润在近期 的较短时间内（比如在近两年之内）以股东账户对企业进行 再投资。现在，人们都对这种做法表示认同：以宣布分配股票 股息时的价值大致代表这种股息的价值，并将这笔价值按等值 额从盈余账户转移到资本账户。因此，股票股息金额一般都比 较小，大多数情况下，都不会超过5％。本质上讲，这类股票 股息的总体影响，类似于从利润中支付等额现金的同时，向股 东额外出售总价值相等的股份。可是，与现金股息和认股权相 结合的做法相比，直接分配股票股息具有重要的税收优势—— 直接分配股票股息几乎是公用事业公司标准的做法。 纽约股票交易所将股票分割和股票股息之间的实际界线确 定为25％。达到或超过25％的股票股息分配，无需采用将其 市值从盈余账户转到资本账户等做法。有些公司，尤其是一些 银行，还在采用随意公布股票股息的旧做法（比如，每股 10％，与近期利润无关系），这些情况会给财务领域带来一定 的混乱。 长期以来，我们一直强烈主张在现金股息和股票股息支付 方面有一个系统的、明确的政策。根据这种政策，定期支付的 股票股息将使企业再投资的利润全部或部分资本化。这种政策 （涵盖100％的再投资利润）已经被Purex公司、政府雇员保险 公司以及其他几家公司所采纳。 研究股息的大多数学者似乎对各种股票股息都持否定态 度。他们坚持认为，股票股息不过是几份证券而已，它们没有 给股东带来额外的好处，而且它们涉及到一些不必要的费用和 麻烦。我们认为，这完全是一个脱离实际的观点，它没有考虑 到投资的实用性和心理现实。是的，定期支付的股票股息 （比如5％），只改变了所有者的投资“形式”。他拥有了105 股，而不是100股；但是，如果没有股票股息，最初100股所 代表的所有者权益与现在的105股是一样的。尽管如此，这种 形式的改变对所有者来说是具有实际意义和实际价值的。如果 他想兑现自己利润再投资的股份，那么他就可以将所获得的新 的证券出售，而不必去拆散自己原有的证券。与以前100股的 情况一样，他可以指望从105股中获得现金股息；如果没有股 票股息分配，现金股息增加5％的可能性就要小一些。 与下列情况对比，就可以非常清楚地看到定期支付股票股 息这一政策的好处：公用事业企业经常采用的做法是，先支付 大量的现金股息，然后以向股东出售额外股票（通过认购权） 的形式，再将这部分现金中的大部分收回。正如我们前面所指 出的，股东获取股票股息的做法，与获取现金股息再加上认购 权的通行做法相比没有什么区别，只不过他们可以省去现金股 息的所得税。那些需要或希望获取最大的年现金流的人，可以 在不增加股份的情况下将其股票股息出售，这与目前出售认购 权的做法是一样的。 以股票股息来替代现在的股息加认购权的做法，可以节省 大量的所得税。我们强烈要求公用事业企业改变做法（尽管 这会对美国的财政收入带来不利影响），因为我们确信，对一 笔利润（股东实际上并没有得到这笔利润，因为公司通过出 售股票又将这笔钱收回去了）再次征收（个人）所得税的做 法是完全不公平的。 富有效率的公司一直在改进自己的设施、产品、会计方 法、管理层培训计划以及劳资关系。现在，它们应该考虑如何 改进自己的重大财务行为，其中包括股息政策。 P338-340