巴菲特寫給股東的投資年報

　　巴菲特用思想的力量，拓展了我的視野，讓我以非同尋常的速度從猩猩進化到人類，否則我會比現在要貧窮得多。――查理．芒格 　　巴菲特致伯克希爾．哈撒韋公司全體股東 　　2011年，我們公司持有的A股、B股的每股賬面淨值的增長幅度為4.6%。在過去的47年期間（其實，也就是從現在的管理團隊一開始接管公司到如今），每股賬面淨值從最初的19美元快速增長至99,860美元，相當於每年的複合增長率為19.8%。 　　我和查理．芒格（他是伯克希爾公司的副董事長），對2011年公司業務的快速發展非常滿意。其中最令人振奮的好消息主要有：董事會成員自身最主要的工作，第一是現在由正確的領導人在經營管理企業業務，第二是已經選定下一代接班的管理者，而且他已經準備好明天就上任。就我本人而言，曾經加入過19家公司的董事會，在我看來，在對接班人選計劃方面付出的時間以及精力上，伯克希爾公司的董事會一定是排在前列。更讓人欣慰的是，他們付出的努力已經取得了豐厚的回報。 　　2011年初，托德．康布斯以投資經理人的身份加入到我們公司，而2012年初泰德．韋斯切勒也加入公司。這兩位在投資方面都具有獨特的技巧，並且願意鞠躬盡瘁地為伯克希爾公司服務。2012年他們管理的投資大概在幾十億美元左右，我和芒格通過觀察發現，他們兩個人具備靈活的頭腦，敏銳的判斷，他們完全可以管理好伯克希爾公司。 　　需要強調的是，公司董事會對作為我的接班人―—擔任公司未來首席執行官職位的經理人同樣充滿著無比堅定的信心，巴菲特致伯克希爾．哈撒韋公司全體股東他們對他已經瞭解得非常多，對於此人自身具備的管理能力以及個人素養也十分敬佩。我想，在未來需要將管理職責進行移交的時候，整個過程將會是非常平穩的，也會讓伯克希爾公司的發展前景一片光明。不得不說的是，我個人財富的98%都在伯克希爾公司的股票上，這些持股最終都會捐贈給世界各地幾家不同性質的慈善組織。我想說的是，如此高度集中投資於一支股票與傳統的投資智慧顯然不符。但是，由於我本人對伯克希爾公司以及其擁有的各家企業的品質非常瞭解，也知道這些企業的經理人才幹出色，因此我對這種安排不會感到擔憂，反而充滿了信心。能夠擁有如此優質的資產，我想未來的接班人將會擁有一個非常好的起點。但是，千萬不要因為我的這些說法，就輕易推斷出我和合夥人芒格將很快會離開公司的管理崗位，從目前的情況來看，我們的身體非常健康，而且我們熱愛我們目前的工作，也時刻享受著工作的樂趣。 　　2011年9月16日，我們成功收購了全球性的添加劑及其它特殊化學品生產企業—Lubrizol公司。該公司自2004年James Hambrick擔任首席執行官以來，其自身便展現出不俗的發展業績，稅前利潤從早期的1.47億猛增至10.85億美元。Lubrizol公司在特殊化學品領域將會擁有很多並購企業的機會。事實上，我和查理成功談成的收購案已經有三起，累計投入的資金總量高達4.93億美元。可以說，James Hambrick既是一個紀律性非常強的收購者，又是一個與眾不同的卓越經營者。我和查理非常期待能夠繼續擴大他的管理範圍。 　　此外，我們旗下的一些主要企業在2011年的表現都非常優秀。從經營業績上看，包括BNSF, Iscar, Lubrizol, Marmon集團以及中美能源公司這五家規模相對較大的公司的營業利潤都創出了歷史最高紀錄。據不完全統計，2011年這五家企業的稅前利潤累計超過90億美元。和七年前的2004年相比，我們只持有這5家公司中的一家，也就是中美能源，它的稅前收益僅僅為3.93億美元。除非經濟出現放緩趨勢，不然，我們這五項業務應該都可以再創新的紀錄，相信總的盈利可以輕鬆超過100億美元。 　　總而言之，在2011年度，我們下屬的業務經營企業在機器設備房屋等這些固定資產方面的支出會增加，或許會達到82億美元，這一支出比我們過去的歷史最高紀錄還要高，整整高出20億美元。通過計算得知，這些投資支出有相當大的一部分花費在美國國內，這樣的事實也許會讓那些認為美國國內缺乏投資機會的人改變此前錯誤的想法。實際上，我們也非常願意將投資目光瞄向海外，但我們希望伯克希爾公司未來在資本性支出方面用於美國國內。我們有理由相信，2012年，這些資本性支出一定會比2011年有所增強，再創新高也是遲早的事情。

第一章　內在價值 實際價值才是王道 發展的本土化戰略 從總體盈利上把脈公司業績增長 只有內在價值才能考量企業是否具有競爭力 買下正確的公司，用不著考慮它目前的價格 充分運用現有產業地位 選上市公司就是選擇超級明星經理人 極力發揮成本優勢 耐心，投資獲勝的關鍵 選擇最優秀的管理團隊 第二章　風險控制 強大金融體系的建立需要保持清醒的頭腦 用大師標準選擇金融股 在危機來臨時選准投資對象 密切關注金融市場才能找出績優股 從風險中獲利 「錯過時機」勝於「搞錯對象」 成功就要敢於冒險 一旦認定，大膽投資 投機是一種危險行為 堅守原則，以不變應萬變 頻繁交易會流失財富 追逐高回報與滾雪球的盈利模式 目光遠大才能戰勝市場 要具備及時止損的能力 第三章　盈利工具 以價格為導向決定風險 善用套利的方法 透視盈餘 資產迅速增長的利器―—複利累進 現金為王的投資智慧 價值投資法則 股票回購：分享盈利的不二法則 關注公司的股利政策 財務年報是最直觀的投資意見書 每股淨資產：追蹤企業價值變化的要素 第四章　收購業務 收購通用再保險公司 內布拉斯加家具商城 與GEICO初次結緣 極具擴張特徵的收購行為 收購Tungaloy公司 最大的投資：可口可樂 投資股神與郵報女王 第五章　巴氏風格 正確把握退出時機 長線投資帶來的回報 儘量避免去犯重大的錯誤 尋找回報率高的企業 不能避免的通貨膨脹 投身於慈善事業 第六章　投資理念 學會借雞生蛋，讓錢生錢 千萬不要盲目買賣 永遠做價格合理的生意 用理性思考去贏得勝利 低價買進才會有安全邊際 把全部的雞蛋放在一個籃子中 面對危機的時候，不要做鴕鳥 掌握正確的市場策略，保持長遠的目光 有耐力方能成大器 利用自己的直覺和邏輯思維去投資

內在價值 實際價值才是王道 In the next section, I would like to say a few words about the often mentioned the concept of the real value of a during corporate mergers and acquisitions and equity investments, it is important but difficult to clearly defined criteria in the last four years, the annual report, that is, assuming that the company, we provide a table that we think can be most able to estimate the real value of Berkshire,just updated information table artificial General Re’s figures added since the year the outset we have, the figures of the first column on our behalf has the per share amount of investment (including cash and cash equivalents, net of securities held by the Finance unit),and the second column is the per share inafter deducting interest and operating expenses, Berkshire from the business interests of the industry (but before income tax and purchase accounting adjustments) and, of course, the latter has been deducted from the first column of the investment contribution dividend income, interest income and capital gains, in fact, from this table can be seen if Berkshire is split into two parts, then what would become of the result would be tantamount to an investment position held by the holding company, as well as another operating all of our businesses and bearing all the cause of corporate costs. ―—摘自1999年巴菲特寫給全體股東的年報 譯文 在接下來的這一部分裡，我要說說經常被提及的有關實際價值的概念。可以說，這是一個投資者在進行企業並購業務或者進行股票投資時，非常重要且又很難清晰界定的標準。 在過去四年的投資年報中，我們提供了我們認為最能夠對伯克希爾公司實際價值進行有效評估的一張表，而在今年最新更新的報表中，我們採取一定的方式將通用在保險公司的數據加入到表中，換言之，就是假設該公司自年度一開始就被伯克希爾所擁有，表中第一欄的數字代表我們擁有每股的投資金額，其中包括現金和現金等價物，以及扣除財務金融單位持有的證券；第二欄則是每股在扣除利息與營業費用之後，伯克希爾來自本業的營業利益，而需要說明的一點是，後者是已經扣除了所有來自第一欄投資所貢獻的股利利息收入以及所得的資本利得。事實上，從該表中可以很清楚地看出，如果伯克希爾被分成兩個部分，最終的結果相當於一家持有伯克希爾投資部位的控股公司，以及另外一家經營所有業務且承擔成本盈虧的營利企業。 投資解讀 1969年7月20日，美國太空人阿姆斯壯第一個踏上月球，他還把美國國旗插上了月球―—人類首次登月成功。自此，整個美國民眾的社會情緒開始走高，同時經濟增長率也出奇的高漲，致使股市極其繁榮，整個華爾街進入了一段最為瘋狂的投機時代。在這種情況下，一些公司處心積慮，利用兼併一些低市盈率的公司來製造每股盈利大幅增長的假象，而大批股民則被這些假象所蒙蔽。 但是，投機成功越是炫目，巴菲特對投資越是保持著他近乎機械式的理性；華爾街越是興高采烈，巴菲特卻越是感覺不安。在這樣的狀態下，他說：「所有的股票價值都被高估，再也找不到值得一買的股票了！」那麼，擁有大量現金而可做的交易越來越少，巴菲特該怎麼辦呢？巴菲特知道自己必須做些什麼。 1969年的一個晚上，巴菲特在給孩子們講故事時，忽然講起了一個他從格雷厄姆那裡聽來的故事。「一個石油勘探者來到天堂門口，聽到一個令他萬分沮喪的消息：為石油工人保留的『庭院』已經滿員了。在得到聖彼得的恩准可以說幾句話後，他大聲叫道：『地獄裡發現了石油！』於是，天堂裡的石油工人紛紛整裝出發，奔向地獄。聖彼得對他留下了深刻的印象，並告訴他說：『既然石油工人都走光了，現在天堂裡有足夠的地方了，那你就留下來吧！』但這個勘探者猶豫了一下說：『不！我想我應該跟這些人一起下去，也許在地獄裡說不定真會有石油呢！』」