血戰華爾街：驚爆投資銀行內幕，巴菲特與合夥人蒙格推薦必讀

本書一上市就遭到金融巨頭摩根士丹利全面封殺 《機構投資人》稱本書是摩根士丹利的「公關噩夢」 這是個關於投資銀行操弄金融遊戲以獲得巨額佣金的故事 沒讀完這本書前，別急著下海投資！ 巴菲特與智慧合夥人蒙格推薦必讀 　　「全球商業書籍獎」決選作品｜《聖地牙哥聯合論壇報》年度代表作者 　　《紐約時報》、《洛杉磯時報》、《倫敦時報》、《金融時報》多家媒體專文書評 　　每一筆驚人財富背後，都有滔天大罪。 　　摩根士丹利前員工揭露金融界駭人內幕！ 　　投資人買股票時，買的究竟是什麼？ 　　是製造業公司，還是衍生性金融商品的投機者？ 　　若干衍生性金融商品的設計，似乎是要讓投資機構參與法令禁止參與的賭博，所以最保守的退休基金、共同基金、保險公司，甚至是著名企業都有可能是衍生性金融商品的最大買主，如果投資人過去幾年裡擁有股票或共同基金，很可能在衍生商品的虧損，你也有份。銀行一再強調，衍生性金融商品主要功能是「避險」和「降低風險」的說法，可信嗎？ 　　《血戰華爾街》是市面上極少數討論衍生性金融商品及投資銀行黑暗面的書。身為局內人的帕特諾伊，詳實揭露1990年代中葉他在華爾街的生活，以及華爾街如何利用嶄新的手法──衍生性金融商品，和超有創意的行銷──沒人要的「垃圾債券」改名為比較好聽的「高收益債券」，被視為「爛貨」的「第三世界債券」取名為「新興市場債券」，獵殺毫無警覺心的客戶。故事從帕特諾伊離開第一波士頓跳槽到摩根士丹利的衍生性金融商品部門開始講起，這個部門在短短兩年的時間，一共賺到十億美元上下的佣金，可說是世界上最會賺錢的團體。帕特諾伊揭露華爾街這群最精明的人，如何在金融市場上大開殺戒，坑殺無辜的客戶。 　　金融殺手的養成教育 　　要成為世界上最賺錢的金融高手，必須結合智慧和子彈，華爾街不再只是叢林，也變成了精密的現代金融戰爭樞紐，光是當個招財進寶的大高手已經不夠，也必須開槍射擊！華爾街從業員為什麼特別喜歡獵鴿子？因為射擊鴿子很容易。這種打獵太輕鬆了，像銷售衍生性金融商品一樣，幾乎不可能失手。對於利用複雜金融工具的彈片，刺穿沒有疑心的「富人鴿子」而言，射擊鴿子是絕佳的訓練，也是培養交易員「狼性」與「殺手本能」的自我催眠儀式。在這一行，讓客戶虧錢者領最高的佣金，讓股東賺錢者領最低的年薪。 　　「就像只要世界上有政客，政治弊案就會層出不窮一樣， 　　我相信，只要世界上有銀行家，金融弊案就會層出不窮。」 　　幾千年前金錢出現後，擁有比較多資訊的金融仲介，就一直占資訊較少的放款人和借款人的便宜。金融業的各種分支行業一直是絕佳的行業，原因之一是銀行家擁有不尋常的技能，能夠熬過一個世紀又一個世紀的弊案，繼續生存。衍生性金融商品是金融史的基本主題：「華爾街欺騙一般大眾」的最新範例。衍生性金融商品是一種金融創新，其價值連結或衍生自股票或債券之類的其他證券，只是這種創新可能突然變得一文不值。巴菲特和蒙格都把衍生性金融商品視為大規模毀滅性武器，蒙格還把這本書列為推薦書單，順便補充了一句：「這本書會讓你作嘔。」衍生性金融商品大致上不受監理，大部分的超額加注賭博不為外人所知，投資人只能透過帕特諾伊的故事趨吉避凶。

　　投資人為什麼要看這本書？因為我們要擁有知識，我們要從歷史來了解過去，我們要從反面來認識正面，從黑夜來認識白天，從貪婪來認識誠信，從殺戮血戰來認識、避開危機，讓未曾經歷的人免去承受損失之苦。──財經作家 雷浩斯 專文推薦 　　「金融鉅子的真相：槍枝、暴飲和嗜血殺戮。」──《星期日泰晤士報》（The Sunday Times） 　　「《血戰華爾街》給你一個極佳視野，欣賞華爾街如何玩最齷齪卻又最重要的金融遊戲。想像衍生性金融商品交易是場血腥獵殺，而毫無警覺心的客戶淪為獵物。」──麥可．路易士，《魔球》作者 　　「這是個關於金融界詐欺、基金管理人操控市場以獲得巨額佣金的故事──是敲醒投資客的一記響鐘。……這本引人入勝的書，會吸引任何嚴謹的投資者。」──《圖書館雜誌》（Library Journal） 　　「難以想像有什麼比《血戰華爾街》更能完整解釋，為何投資客可以被如此誤導，去相信那些複雜的避險工具是安全投資。」──《Worth》雜誌 　　「致命的俄羅斯輪盤遊戲仍活生生、強而有力地出現在華爾街──以衍生性金融商品市場的形式出現。《血戰華爾街》中，前大摩衍生性金融商品交易員法蘭克‧帕特諾伊，揭露高風險金融市場最卑劣的一面。……在引人入勝卻又令人驚恐的細節描寫中，帕特諾伊直指摩根士丹利的諸多交易根本華而不實，是不折不扣的詐騙。……他的書能讓你變得更明智，或者可能，更憂心忡忡。」──《Amazon.com評論》

推薦序 從華爾街殺戮血戰來認識、避開危機 雷浩斯 前 言 被欲望與謊言驅動的華爾街 第一章 大好良機 華爾街獵頭記∕群魔亂舞的交易廳∕二流與一流∕化簡為繁的衍生性金融商品∕菜鳥的震撼教育∕一鳥在手，勝過二鳥在林∕這是華爾街，不作興好聚好散 第二章 紙牌屋 高明賭技百無一用∕大摩小傳∕大摩部門群像∕衍產部四大金剛∕肉食性的衍生金融經紀人∕海削客戶 第三章 一場豪賭 誰會買這種東西？∕擲骰子遊戲∕我的四人幫上司 第四章 墨西哥盛宴 當紅炸子雞──新興市場∕現金禮物罐∕金融煉金術∕不可能的任務∕大摩的極樂派對∕狼性之表率 第五章 慘劇爆發 衍生商品大家樂∕烽煙四起∕金融殺手的養成教育 第六章 麻辣女王 君臨交易廳的她∕插曲：別惹女強人∕稻草人的復仇∕再戰墨西哥∕轉戰菲律賓∕誰是傻瓜？∕樂極生悲的分割債券之旅∕最重要的是佣金！∕評等機構的遊戲規則∕瘋狂交易內幕何時爆？ 第七章 阿根廷，別為我哭泣 阿根廷的醜陋債券∕愈醜陋的東西愈有商機∕年度模範交易∕甜蜜的復仇 第八章 天生冤家 無知當有趣∕人厚臉皮天下無敵∕賭徒的毀滅∕史上最大的地方政府破產案∕違法？減少公司損失就對了∕基金經理人的殺頭交易∕投資銀行業的迷離幻境 第九章 龍舌蘭效應 大摩不犯錯∕狗、罪犯、業務員∕金融市場的化身博士∕墨西哥金融市場的紅色警戒∕機關算盡∕血流成河的華爾街∕自己造業自己擔∕憤世嫉俗的懷疑論者 第十章 MX交易 英國金融史上最黑暗的一天∕霸菱破產的連鎖反應∕投資銀行史上最大的騙局∕衍生性金融商品之母∕驚喜交集的MX交易∕客戶永遠不會知道 第十一章 莎喲娜拉 榮調東京∕日本大摩的關鍵人物∕各種怪異的交易∕一切都是欺詐 後 記 注定不公平的遊戲 危機逼近∕賭一把翻本的遊戲∕只紓困不管理∕重創華爾街的數學奇才∕金融回力鏢飛回來了∕「動物本能」終會重新燃起

推薦序 從華爾街殺戮血戰來認識、避開危機 　　《血戰華爾街》這本書講的是一九九○年代末期衍生性金融商品的故事。當我看了這本書之後，心裡的想法是：「太陽底下沒有新鮮事。」 　　九○年代末期在現在看來是二十年前的故事，但是它和二○○八年的金融風暴出奇地相似。華爾街所設計的複雜金融商品和刻意過度包裝的行銷手法，無論在哪個年代看來都如出一轍。 　　要賣落後國家的金融商品？只要把「落後」改成「新興」兩個字就可以了，雖然你不知道這些國家要怎麼興起。 　　要轉移風險？只要把各種證券商品連結再連結，包裝複雜到別人看不出來就可以了。雖然這不代表風險真的轉移，甚至可能帶來更大的風險。 　　要取得投資人的信任？只要讓標準普爾和穆迪這些信評機構打出AAA的評等就可以了，雖然附注的小字會註明AAA評等的範圍，但是誰會是看附注？ 　　於是乎，在數學魔術和金融智慧結晶下生產的金融商品，讓這些華爾街金童的薪水不是六位數就是七位數，他們坑殺了許多客戶，使他們損失慘重，但是金童們口袋賺得飽飽，毫無損失，金童主管甚至對下屬狂吼：「你們為什麼告訴客戶佣金只有一％，告訴他們要二％。」 　　而世界上第二有錢的股神巴菲特，身為波克夏董事長，為不少股東賺進財富的他年薪只有十萬美元。 　　讓客戶虧錢者領最高的佣金，讓股東賺錢者領最低的年薪—令人諷刺的對比。 　　衍生性金融商品是否危險？又是否只有最聰明的專家能賺到錢？倪德厚夫不會同意你。這人是衍生性金融商品的奇才，操作上億美元的資金，連鼎鼎大名的索羅斯都想請他操盤。他的績效連續十五年高達三○％，還出了一本《投機客養成教育》，但是在一九九七年的亞洲金融風暴時，短短幾天之內基金破產，悲慘無比。 　　如果倪德厚夫的時代離我們太遠，那麼二○○八金融海嘯就是這些事件的強化版──劇本相同，演出的角色不同，結果完全一致。 　　巴菲特和查理‧蒙格把衍生性金融商品說成大規模毀滅性武器，查理‧蒙格還把這本書列為推薦書單之一，順便補充了一句：「這本書會讓你作嘔。」這句話我百分之百贊成，看稿的這幾天我的確食慾不佳。 　　那投資人為什麼要看這本書？ 　　因為我們要擁有知識，我們要從歷史來了解過去，我們要從反面來認識正面，從黑夜來認識白天，從貪婪來認識誠信，從殺戮血戰來認識避開危機，讓未曾經歷的人免去承受損失之苦。 　　每一筆驚人財富背後，都有滔天大罪。如同本書的書名一樣，「血戰」華爾街。只是作者沒想到他的書出版之後，收到了一些商學院學生來信，希望得到建議，讓他們進入金融圈，在這殺戮戰場中大賺一筆。 　　這些商學院的學生都很聰明，也很想賺錢。但我認為，聰明是一種天賦，善良是一種選擇，就算在金融市場，你也有不一樣的典範可以選擇。 　　巴菲特在他的傳記《雪球》前面，對為他寫傳記的作者說：「每一筆驚人財富背後，都有滔天大罪，但這不適用於波克夏。」 　　你仍有典範可以選擇。 文／價值投資者、暢銷作家 雷浩斯

前言 被欲望與謊言驅動的華爾街 一九九三到一九九五年間，我在華爾街銷售衍生性金融商品，和摩根士丹利（大摩）衍生性金融商品部門的七十幾位同事，在紐約、倫敦和東京分公司，一共賺到十億美元上下的佣金，每個人平均賺到將近一千五百萬美元。我們這個部門可以說是世界上最會賺錢的團體。 摩根士丹利是歷史最悠久、名聲最顯赫的頂尖投資銀行，我們部門是推動公司前進的動力，也是公司裡最大型的印鈔機，規模遠遠超過其他部門。我們賺到的十億美元，足以支付公司全球上萬員工的薪水，還可以留下很多錢給我們自己。我們部門的經理人獎金都有幾百萬美元，連最低階員工都領六位數字的薪水，而且包括我在內，很多人才二十來歲。 我們怎麼這麼會賺錢？原因之一是我們很精明，我跟衍生性金融商品業務最傑出的人才合作，精通複雜的現代金融，難怪別人把我們叫做「火箭科學家」。 往日的大摩不是這樣。一九二○年代，這家白人精英投資銀行培養出上流的名聲，以鮮花、精美的家具、典雅的合夥人餐廳和保守的業務作風著稱，公司的理念是：「一流企業、一流作風」。 然而，到了一九八○年代，銀行業聲勢如日中天之際，大摩卻面臨其他銀行的激烈競爭，從第一名的地位滑落下來。公司的合夥人為了因應變局，把重點從維持聲譽轉變為注重獲利，徹底改造了這家公司。到一九九四年我加入公司時，大摩文雅的傳統早已消失，取而代之的是油腔滑調的銷售與交易，以追求豐厚的利潤。 包括我加入大摩前服務的第一波士頓等銀行，根本無法跟大摩全國性的新銷售戰術競爭。從每一項標準來看，大摩都已經面目全非──鮮花消失，桌椅換成富美家塑膠家具，經理人忙碌之餘，要是還有時間吃中餐的話，都是擠到交易廳裡的兩條走道中間，在塞在走道中的甜甜圈攤子前站著狼吞虎嚥。侵略性的業務作風啟迪了「一流企業、二流手段」的全新信念，幾十年來，大摩的人都彬彬有禮，現在全成了野人。 公司執行長麥晉桁（John Mack）率領衍生金融產品部，發出大力進軍的命令。麥晉桁從交易廳基層幹起，一路晉升，交易廳裡的人提到他時，仍然叫他的外號「麥小刀」。他的桌上放著一支金屬大尖刺，謠傳他曾威脅要把無能的員工釘死在尖刺上。敲定某筆金融交易之後，麥晉桁沒有收到傳統的公司紀念品—附有「墓碑形」公司名牌的透明長方形紙鎮，而是收到一個壓克力盒子，裡面裝著摔壞的電話聽筒，紀念他在交易廳奮鬥的日子。大摩在麥晉桁的領導下，平靜美好的日子已經結束。 遵循麥晉桁的領導，我那些天縱英明的上級變成野性十足的百萬富翁：半是技客、半是野狼。他們在執行複雜的電腦計算之餘嘶吼著要怎麼「海削別人」，或是「讓某人虧死」。在工作之外，他們會舉辦私人運動俱樂部飛靶射擊比賽、非洲殺伐旅、南美洲獵鴿之旅，還舉辦最重要、名字也貼切的大摩「固定收益」年度運動飛靶大賽，簡稱「慘敗大賽」（Fixed Income Annual Sporting Clays Outing, F.I.A.S.C.O.）以磨練自己的殺手本能，這種射擊大賽促使公司以野蠻的心態，看待客戶日增的衍生性金融商品虧損。一九九四年四月，客戶的虧損開始增加以後，麥晉桁的指示十分清楚：「我嗅到血腥味了，讓我們去搏殺一番吧。」 我們準備大開殺戒，實際上也這麼做了。衍生性金融商品戰場上屍橫遍野，都是我們坑殺的受害者，你也許在報紙上看過他們的名字。在加州橘郡、霸菱銀行、大和銀行、住友商事和其他不見經傳的公司，一人就足以造成超過十億美元的虧損。還有些公司也虧損了十億美元，卻不是一個人造成的。包括寶鹼公司在內的幾十家著名企業和共同基金，都在衍生商品上虧掉幾億美元，加總起來，損失高達數十億美元。在墨西哥貨幣危機，投資人損失的五百億美元中，衍生商品受害者的賠累也占有一定的比例。難怪已故的參議員埃弗瑞．德克森（Everett Dirksen）說：「這裡虧個十億、那裡虧個十億，很快就會變成真正的大錢。」如果你過去幾年裡擁有股票或共同基金，很可能在衍生商品虧損的錢中，就有你的份。 衍生性金融商品已經成為世界上最大的市場，根據一九九六年的估計，市場規模達到五十五兆美元，是美國股市總市值的兩倍、美國國債總額的十倍以上，同時，大家在這種商品上的虧損繼續倍增。 在這種商品上賺錢的公司大有人在，摩根士丹利當然包括在內，衍生性金融商品買家在止痛療傷之際，大摩的衍生商品部門業務卻蒸蒸日上。有些客戶對於被人海削或虧個半死厭煩之至，以至於一九九五年到一九九六年間，我們的業務曾短暫衰退，很多同事離職，有些人投效沒有那麼心狠手辣的公司。大摩把最積極進取的經理人，調到其他更為「適合」的單位，但還是有許多員工留任現職。今天衍生性金融商品部門繼續存在，經歷過改造，卻仍然賺錢。人人摩拳擦掌，蓄勢待發。 內容連載 第四章 墨西哥盛宴 以我在第一波士頓的經驗來說，其實我是拉丁美洲衍生性金融商品老手，摩根士丹利雇用我和另一位同事，目的是要擴大已經居於領先的拉丁美洲衍生性金融商品事業。拉丁美洲債券迅速變成交易廳中最重要的一環。稻草人負責領導我們的拉丁美洲行動。 我應該花一點時間，描述交易廳的布局和階級，好讓你了解拉丁美洲衍生性金融商品的地位，其實這種商品的地位比你想像得還重要。 某個部門在交易廳中的權威是高是低，跟他們賺多少錢很有關係。幾年來，華爾街上最令人羨慕的工作就在衍生商品部門中，這種部門通常都主宰交易廳。一般說來，如果你不屬於衍生商品部門，你和政府公債交易──債券交易廳的核心──愈貼近愈好。跟政府公債交易相關的工作是中階職位，工作包括外匯、房貸債券和公司債交易。比較不受歡迎的工作甚至不會放在交易廳裡，股權銷售不是好工作，私人客戶銷售可能更差。最糟糕的工作之一是在費城銷售貨幣市場工具，這一點的前提是公司在費城仍然設有分公司，但很多公司已經沒有費城分公司了。 真正最糟糕的工作是在市政公債部門裡，市政債券通常是免稅債券，由市、州或其他地方政府機關發行，目的是要籌募道路、教育、下水道等建設的經費，這個部門都塞在交易廳的僻靜角落裡，或是丟在投資銀行部門的荒地中。我在第一波士頓參加訓練考試時，有人告訴我：「你最好考好一點，否則……」我很清楚「否則」的意思是：「否則，你會流落到市政債券部門去。」